Makro Flash: Żywność i paliwa stoją za kolejną pozytywną niespodzianką inflacyjną

Pobierz raport

• Inflacja CPI w czerwcu spadła do 2,5% r/r z 3,1% r/r w maju, kierunkowo zgodnie z naszymi oczekiwaniami (PKOe: 2,6% r/r), silniej od konsensusu (2,8% r/r). W ostatnich 4 miesiącach inflacja aż trzykrotnie zaskoczyła istotnie w dół, co ogranicza obawy o nasilenie presji inflacyjnej. Szacujemy, że inflacja bazowa w czerwcu nieznacznie spadła z 3,1% r/r w maju.
• Ceny żywności i napojów bezalkoholowych w czerwcu kolejny miesiąc spadły, tym razem o 0,7% m/m – drugi miesiąc z rzędu istotnie poniżej wzorca sezonowego. W konsekwencji ceny żywności w ujęciu rocznym w czerwcu spadały o 0,3% r/r – co było ich pierwszym spadkiem od 2015. Podejrzewamy, że w głównej mierze odpowiadają za to warzywa, które w maju taniały aż o 7,8% m/m, m.in. za sprawą wejścia na rynek tanich nowalijek. Perspektywy w dalszej części roku są mniej sprzyjające – inflacja roczna powinna przyspieszyć za sprawą przewidywanej niższej podaży warzyw i owoców w rozpoczynającym się sezonie (efekt przymrozków i suszy) oraz droższych nawozów i ogrzewania.
• Ceny paliw i smarów w czerwcu obniżyły się o 7,4% m/m, silniej od naszych prognoz opartych na danych ze stacji paliw. Paliwa i smary były już tylko o 5,3% droższe w ujęciu rocznym. W czerwcu paliwa odjęły od inflacji ogółem 0,4pp. Od połowy czerwca obowiązuje wyższa akcyza na paliwa, co podbija inflację CPI w czerwcu i lipcu po ok. 0,1pp. Od jutra wraca z kolei 23% stawka VAT na paliwa, co podbije ceny paliw o ok. 13%, a inflację ogółem o ok. 0,7pp. Skalę podwyżek cen detalicznych paliw amortyzują spadki cen ropy naftowej – choć w przeciwnym kierunku oddziałuje mocniejszy dolar. Ceny nośników energii spadły o 0,4% m/m, zapewne za sprawą niższych cen butli gazowych. Ze względu na regulowany charakter bez zmian pozostały ceny gazu i prądu elektrycznego.
• Szacujemy, że inflacja bazowa w czerwcu minimalnie się obniżyła, do 3,0% r/r z 3,1% r/r w maju. Jej impet pozostaje ograniczony, a głównymi czynnikami stojącymi za jej wzrostem od wybuchu wojny na Bliskim Wschodzie były ceny biletów lotniczych i turystyki zorganizowanej, a więc usług bardzo wrażliwych na ceny ropy. Nie obserwujemy efektów drugiej rundy, co w średnim terminie sprzyja dalszemu ustępowaniu fundamentalnej presji inflacyjnej (m.in. za sprawą hamowania presji kosztowej w usługach).
• Z perspektywy RPP dane wpisują się w politykę wait-and-see i utrzymywania stóp procentowych bez zmian, przynajmniej do końca 2026. Decyzje innych banków centralnych w regionie CEE (czeskiego CNB, który podniósł stopy i węgierskiego MNB, który je obniżył) nie powinny wpływać na naszą Radę. W lipcu RPP zapozna się też z nową projekcją inflacji, uwzględniającą wydarzenia na Bliskim Wschodzie i ich konsekwencje. Projekcja w krótkim terminie powinna wskazać na przebicie przez inflację górnego przedziału wahań od celu (3,5%), ale w średnim terminie stabilizację w okolicach celu (2,5%).