Makro Flash: Zaskakująca siła inwestycji w 1q25

Pobierz raport

• Wzrost PKB (w cenach średnich roku poprzedniego) w 1q25 został przez GUS potwierdzony na poziomie 3,2% r/r, wobec 3,4% r/r w 4q24. W ujęciu q/q odsezonowany PKB (w cenach roku 2020) zwiększył się o 0,7%, po wzroście o 1,4% w 4q24. Jednocześnie dane w tym ujęciu (porównywalne na poziomie UE) pokazały wzrost o 3,7% r/r, o 0,1pp mniejszy niż wskazywał szacunek flash.
• W strukturze popytowej wzrostu zaskakuje wysoka dynamika inwestycji, które wzrosły o 6,3% r/r po spadku o 6,9% r/r w 4q24. W tym samym czasie inwestycje dużych przedsiębiorstw nadal spadały (-3,6% r/r wobec -8,7% r/r), chociaż wartość dodana w budownictwie wzrosła o 0,8% r/r po spadku o 7,8% r/r. Chociaż oczekujemy ożywienia inwestycji w 2025, tak dobry wynik już na początku roku był zaskoczeniem. Mógł on naszym zdaniem odzwierciedlać zakupy zbrojeniowe (chociaż przeczy temu umiarkowana dynamika importu) lub wydatki, które znajdują się „na granicy” spożycia publicznego. Wzrost tego ostatniego spowolnił do 2,0% r/r z 7,6% r/r, a w dokonanej wcześniej w tym roku rewizji danych za 2024 inwestycje pod koniec ubiegłego roku zostały obniżone, na rzecz spożycia publicznego.
• Spożycie w sektorze gospodarstw domowych w 1q25 spowolniło do 2,5% r/r z 3,5% r/r w 4q24, odzwierciedlając hamowanie realnej dynamiki wynagrodzeń, którego skutkiem było spowolnienie sprzedaży detalicznej. Jednocześnie aktywność w sektorze usługowym najpewniej była słabsza od naszych założeń. W analizowanym okresie wzrost zapasów był wyraźnie mniejszy niż pod koniec 2024, a ich wkład do wzrostu PKB wyniósł 1,5pp, wobec 3,4pp w 4q24 oraz 4,0pp w 3q24. Utrzymuje się ujemny wkład eksportu netto (-1,1pp), przy stabilizacji dynamiki importu (+3,5% r/r) oraz przyśpieszeniu eksportu do 1,1% r/r z 0,2% r/r.
• Wartość dodana brutto (VA) wzrosła o 2,2% r/r, słabiej niż w 4q24, kiedy jej dynamika wyniosła 2,5% r/r. W porównaniu z poprzednim kwartałem wyhamował wzrost VA w przemyśle (1,0% r/r vs 1,7% r/r) i handlu (1,7% r/r vs 2,8% r/r). W sektorach ICT i finansowym wartość dodana spadła o odpowiednio 3,2% r/r oraz 0,1% r/r, wobec dodatniej dynamiki w 4q24.
• Dane wpisują się w nasz scenariusz zakładający, że w całym 2025 PKB wzrośnie o 3,3%, po wzroście o 2,9% w 2024. Nawet jeśli spełnią się nasze zastrzeżenia dotyczące inwestycji w 1q25, to druga połowa roku przyniesie najpewniej solidne wzrosty nakładów prywatnych, na co wskazują m.in. silne wzrosty wartości kosztorysowej rozpoczętych inwestycji. Przyśpieszeniu konsumpcji w dalszej części roku będzie sprzyjać lepsza od oczekiwań sytuacja dochodowa (wyższe płace, niższa inflacja) oraz dokonane i oczekiwane obniżki stóp procentowych. Cieniem na krajowej koniunkturze kładzie się związana z czynnikami zewnętrznymi trudna sytuacja sektora przemysłowego, jednak czynniki krajowe powinny naszym zdaniem wystarczyć do lekkiego przyspieszenia całorocznego wzrostu.