Makro Flash: Zaskakująca siła inwestycji

  • • PKB w cenach stałych roku poprzedniego obniżył się w 2q23 o 0,6% r/r po spadku o 0,3% r/r w 1q23. Dane GUS pokazały nieco głębszy spadek PKB niż szacunek flash sprzed 2 tygodni (-0,5% r/r). Bardziej wyraźna była rewizja danych odsezonowanych, rzędu 1,5pp dla dynamik q/q. Po zmianie przebieg szeregu odsezonowanego jest mniej nieintuicyjny - w 2q23 PKB spadł o 2,2%, po wzroście o 1,6% w 1q23. Dane sugerują, że aktywność w polskiej gospodarce od połowy 2022 znajduje się w lekkim trendzie spadkowym.
  • Obraz gospodarki w 2q23 był zbliżony do obserwowanego w 1q23, a szczegółowe komponenty PKB nie odbiegały znacząco od naszej prognozy. Na szczególną uwagę zasługują jednak inwestycje, które zaskoczyły pozytywnie i wzrosły o 7,9% r/r, po wzroście o 5,5% r/r w 1q23. Dobry wynik jest konsekwencją wysokiej aktywności inwestycyjnej firm (nakłady w dużych przedsiębiorstwach wzrosły realnie o 13,6% r/r), która jest konsekwencją przyspieszonej transformacji energetycznej, dobrych wyników firm oraz ponowną dostępnością środków transportu. Inwestycje sektora publicznego wspiera bliski koniec perspektywy finansowej UE. Ich aktywność jest odzwierciedlona we wzroście wartości dodanej w budownictwie o 2,7% r/r.
  • Konsumpcja w 2q23 pogłębiła realny spadek, do -2,7% r/r z –2,0% r/r kwartał wcześniej. Obserwowane od 3 kwartałów spadki wydatków konsumentów odzwierciedlają spadek realnych dochodów wynikający z podwyższonej inflacji. W miarę spadku inflacji i odbudowy siły nabywczej dochodów konsumpcja powinna się poprawiać i już pod koniec roku spodziewamy się powrotu dodatniej dynamiki. Po stronie podażowej odzwierciedleniem recesji konsumenckiej jest najgłębszy od pandemii spadek wartości dodanej w handlu i naprawie, o 6,9% r/r.
  • Podobnie jak w poprzednim kwartale, znaczący wpływ na dynamikę PKB miały zapasy, ich ujemny wkład wyniósł –3,8pp vs –4,1pp w 1q23. Odblokowanie łańcuchów dostaw oraz normalizacja cen surowców, w połączeniu ze spowolnieniem gospodarczym, sprawiły, że firmy bardziej ostrożnie podchodzą do zarządzania stanami magazynowymi. Zapasy nadal rosną, jednak ich wzrost nominalny (+3,1 mld PLN) był wielokrotnie mniejszy niż w rekordowym 4q22 (+66,7 mld PLN). Zapasy cechuje wysoka importochłonność, a w 2q23, podobnie jak kwartał wcześniej, ich ujemny wkład został zniwelowany przez pozytywny wkład eksportu netto (-3,1pp).
  • Naszym zdaniem 2q23 wyznaczył dołek aktywności w gospodarce. Kolejne kwartały powinny już pokazać dodatnią dynamikę PKB. Nasza całoroczna prognoza dynamiki PKB na poziomie +0,7% pozostaje, na razie, niezmieniona.

Jesteś zainteresowany otrzymywaniem raportów analitycznych PKO Banku Polskiego?

Zapisz się na newsletter

analizy.makro@pkobp.pl