Makro Flash: Zamrożone ceny i stopy na razie też

Pobierz raport

• Rada Polityki Pieniężnej, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie – stopa referencyjna NBP już 15. miesiąc z rzędu wynosi 5,75%.
• Zmiany w wymowie komunikatu po posiedzeniu są niewielkie, jednak w naszej ocenie sygnalizują raczej jastrzębie nastawienie. RPP odnotowała spowolnienie wzrostu PKB w 3q24 oraz wyhamowanie dynamiki konsumpcji i inwestycji, jednak zauważyła, że październikowe dane pokazały poprawę.
• Rada oceniła, że w najbliższych kwartałach inflacja utrzyma się wyraźnie powyżej celu inflacyjnego NBP, do czego przyczynią się efekty wcześniejszego wzrostu cen energii, a także zaplanowane wzrosty stawek akcyzy i cen usług administrowanych. Miesiąc wcześniej była mowa o podwyższonej inflacji w wyniku wzrostu cen energii. RPP nadal oczekuje, że przy obecnym poziomie stóp, inflacja powróci do celu NBP. Jednak czynnikiem niepewności, dotyczącym horyzontu osiągnięcia celu, jest kształtowanie się cen energii, ze względu na ich prawdopodobne odmrożenie w II połowie 2025. Rozumiemy to stwierdzenie jako sugestię, że mrożenie cen energii, którego konsekwencją jest niższy przebieg inflacji na początku 2025 oraz nieco wyższy po jego zakończeniu może zdaniem Rady opóźnić powrót inflacji do celu. Taka interpretacja byłaby sprzeczna z wcześniejszymi sugestiami członków RPP. M.in. C.Kochalski mówił kilka dni temu, że zamrożenie cen energii zwiększa prawdopodobieństwo obniżki stóp procentowych.
• Zmiany nastawienia RPP są ostatnio ogłaszane w wystąpieniach Prezesa A.Glapińskiego, a nie w komunikatach RPP. Wątpliwości wobec wpływu rozwiązań administracyjnych na krajową politykę pieniężną być może zostaną rozwiane na jutrzejszej konferencji prasowej Prezesa NBP.
• Naszym zdaniem moment rozpoczęcia cyklu obniżek stóp procentowych jest coraz bliżej. Obecnie realne stopy procentowe są dodatnie, zarówno w ujęciu ex ante jak i ex post, co ogranicza popyt krajowy i zwiększa skłonność do oszczędzania. Sugerowane wcześniej przez A.Glapińskiego warunki dla obniżki stóp (minięcie przez inflację szczytu oraz prognoza wskazująca na jej spadek do celu) zostaną naszym zdaniem spełnione w 2q24 – niezmiennie oczekujemy pierwszej obniżki w maju 2025 i spadku stóp w przyszłym roku o łącznie 100pb.