Makro flash: Zakupy inwestycyjne podbijają import

Pobierz raport

• Rachunek bieżący odnotował w marcu 1,4 mld EUR deficytu (PKO: +138 mln EUR; kons.: +123 mln EUR) wobec 77 mln EUR deficytu w lutym. W ujęciu 12-mies., deficyt, który w lutym pojawił się po raz pierwszy od kwietnia 2023, pogłębił się. W marcu wyniósł on 0,4% PKB, ale do końca roku wzrośnie naszym zdaniem w okolice 1% PKB. Deficyt towarowy w ujęciu 12-mies. już od początku roku przekracza 1% PKB, równoważy go jednak stabilna nadwyżka w handlu usługami.
• Eksport towarów (wyrażony w EUR) w marcu wzrósł o 1,4% r/r, podczas gdy import zwiększył się o 9,1% r/r. W ujęciu złotowym eksport obniżył się o 1,5% r/r a import wzrósł o 5,9% r/r - różnica w dynamikach odzwierciedla obserwowaną w tym czasie aprecjację złotego (względem EUR o ponad 2,5). NBP zwraca uwagę, że ponownie do słabości eksportu przyczyniła się branża motoryzacyjna oraz sprzedaż towarów konsumpcyjnych trwałego użytku. Lekko wzrósł natomiast eksport żywności, co jednak przede wszystkim odzwierciedla wzrost jej cen. Za wysoką dynamikę importu odpowiadał dwucyfrowy wzrost zagranicznych zakupów dóbr konsumpcyjnych trwałego użytku. Po wielu miesiącach spadków w marcu 2025 zwiększył się także import towarów zaopatrzeniowych. Było to związane głównie z odwróceniem tendencji spadkowej w imporcie produktów z żelaza i stali. Ponadto wzrostowa tendencja wzmocniła się w imporcie dóbr
• Zakładamy, że 2025 będzie kolejnym rokiem z negatywnym wpływem eksportu netto na PKB, który odejmie od jego wzrostu co najmniej 1pp. Powolny wzrost gospodarczy naszych partnerów handlowych pozwoli na co najwyżej umiarkowane ożywienie eksportu. Jego dynamikę ograniczać też może wzrost protekcjonizm i niestabilna polityka handlowa administracji D.Trumpa. Choć bezpośrednia ekspozycja polskiej wymiany na USA jest relatywnie niewielka (udział USA w eksporcie towarów to ok. 3% a udział w eksporcie wartości dodanej ok 6%), to najsilniejszy od II wojny światowej wzrost ceł, nawet po ostatnim złagodzeniu barier handlowych na linii USA-Chiny (por. wykres na str. 2), nie będzie obojętny dla wymiany towarowej. Bardziej odporny na dekoniunkturę i wzrost protekcjonizmu (na razie dot. towarów) jest handel usługami. Eksport usług rośnie ostatnio stabilnie w tempie zbliżonym do 10% r/r (w marcu br. nawet 11% r/r). Nadwyżka w handlu usługami w ujęciu 12-mies. wyniosła w marcu 4,7% PKB. Jednocześnie podtrzymujemy założenie, że pozytywnie na import w 2025 będzie wpływała aktywność inwestycyjna, m.in. w zakresie transformacji energetycznej i zbrojeń (wydatki kapitałowe w Polsce są mocno importochłonne).