Makro Flash: W maju spadła inflacja, w lipcu spadną stopy?

Pobierz raport

• Według wstępnego szacunku GUS inflacja CPI w maju spadła do 4,1% r/r z 4,3% r/r w kwietniu, co było pozytywną niespodzianką zarówno wobec konsensusu (4,3% r/r) oraz naszej prognozy (4,2% r/r). Poziom cen w ujęciu miesięcznym obniżył się o 0,2%, głównie za sprawą mocnego spadku cen paliw (-3,7% m/m). Inflacja bazowa wg nas nie zmieniła się w stosunku do kwietnia (3,4% r/r).
• Ceny żywności i napojów bezalkoholowych w maju były wyższe o 5,5% r/r wobec 5,3% r/r w kwietniu. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,4%, zgodnie z naszą prognozą, nieco silniej od wzorca sezonowego, ale porównywalnie ze zmianami w 2023 i 2024. Oczekujemy, że w dalszej części roku inflacja żywnościowa będzie nieznacznie hamowała, aczkolwiek czynnikiem ryzyka są warunki pogodowe.
• Ceny nośników energii były w maju wyższe o 13,1% r/r, tak jak w kwietniu. Wysoka dynamika jest odzwierciedleniem efektu częściowego odmrożenia cen nośników energii w lipcu 2024. W lipcu br., dzięki ogłoszonym wczoraj nowym taryfom URE, spadną ceny gazu (wpływ na inflację: -0,2pp r/r). Jednocześnie w rachunku za prąd powróci opłata mocowa. Łącznie roczna dynamika cen energii wg nas wyraźnie wyhamuje, prowadząc do spadku inflacji ogółem o ok.1pp. W dalszej części roku (4q) źródłem niepewności dla prognoz inflacji pozostają ceny energii: rząd podejmie decyzję, czy dalej je „mrozić”, a URE w 3q ogłosi nowe taryfy. Roboczo zakładamy, że będą one neutralne z punktu widzenia przeciętnego rachunku za energię.
• Ceny paliw w maju nadal solidnie spadały (o 3,7% m/m, po tym jak w marcu obniżyły się o 2% m/m, a w kwietniu o 1,7% m/m). W ujęciu rocznym paliwa staniały o 11,4%. Spadki cen wynikają z sytuacji międzynarodowej – obniżających się cen ropy naftowej ze względu na obawy o globalny wzrost gospodarczy i decyzje OPEC+. Przy kontynuacji niepewności celnej i słabnących perspektywach dla Chin, presja na ceny ropy może się utrzymać, co pogłębiałoby dezinflacyjny wpływ paliw.
• Szacujemy, że inflacja bazowa w maju nie zmieniła się wobec kwietnia (3,4% r/r). Jednocześnie obserwujemy systematyczne słabnięcie impetu inflacji bazowej, co sygnalizuje, że procesy cenowe normalizują się.
• Dane utwierdzają nas w przekonaniu, że w lipcu inflacja CPI z przytupem wróci do szerokiego przedziału odchyleń od celu NBP i wyniesie ok. 3% r/r. Z kolei inflacja bazowa powinna łagodnie hamować, tak by do końca roku spaść do ok. 3% r/r z obecnych 3,4% r/r. W mocy pozostaje nasz scenariusz jeszcze dwóch obniżek stóp RPP w tym roku – w lipcu i listopadzie (po 25pb). Do obniżki stóp w lipcu Radę powinny skłonić postępująca dezinflacja, (trwały) powrót inflacji do celu i zrewidowana w dół projekcja inflacji. Czynnikami ryzyka pozostają nieco wolniejsze od oczekiwań hamowanie dynamiki płac i perspektywy polityki fiskalnej.