Makro Flash: Szybko przybywa gotówki

Pobierz raport

• Dynamika podaży pieniądza we wrześniu wyniosła 11,1% r/r, tyle samo co w sierpniu i była nieco niższa od oczekiwań (kons. 11,2% r/r, PKOe.: 11,3%r/r). Po szeregu zaskoczeń w górę, tym razem kreacja pieniądza nie przyspieszyła. Uwagę zwraca systematyczne przyspieszanie dynamiki gotówki w obiegu – we wrześniu wyniosła ona 13,6% r/r (najwyżej od kwietnia 2022, kiedy podbijał ją podwyższony popyt przezornościowy w związku z inwazją Rosji na Ukrainę).
• Należności sektora bankowego (skor. o FX) we wrześniu wzrosły o 4,8% r/r, nieco wolniej niż w sierpniu (5,0% r/r), głównie za sprawą osłabienia dynamik kredytów dla przedsiębiorstw (7,1% r/r vs 7,4% r/r w sierpniu) oraz niemonetarnych instytucji finansowych (NIF; 3,0% r/r vs 5,5% r/r). Jesteśmy jednak spokojni o ożywienie kredytów korporacyjnych – kredyty złotowe nadal rosną w tempie 8%+, a wrześniowa zadyszka to efekt spadku poziomu kredytów walutowych. W przypadku kredytów korporacyjnych istotne znaczenie mają też jednorazowe duże kredyty konsorcjalne, które mogą zaburzać dynamiki (zarówno przez ich udzielenie jak i spłatę). Po stronie gosp. dom. obserwujemy dalsze rozkręcanie akcji kredytowej. Kredyty konsumpcyjne wzrosły we wrześniu o 7,3% r/r vs 6,7% w sierpniu, napędzane przez poprawiające się nastroje gosp. dom. i dobrą sytuację na rynku pracy. Popyt powinien też rosnąć za sprawą spadku oprocentowania (opóźniony efekt obniżek stóp NBP). Coraz szybciej przybywa też kredytów mieszkaniowych złotowych – we wrześniu wolumen wzrósł o 7,2% r/r (najsilniej od stycznia 2025) oraz o 0,9% m/m (najsilniej od października 2021, pomijając okres BK2). Oczekujemy, że obniżki stóp, przy wzroście dostępności cenowej mieszkań, skutkować będą wyższym popytem na kredyt i w konsekwencji przyspieszeniem dynamiki wolumenów.
• Zobowiązania sektora bankowego (skor. o FX) we wrześniu wzrosły o 10,2% r/r, szybciej niż w sierpniu (9,8% r/r), ale pozostają w łagodnym trendzie hamującym. Dynamika depozytów osób prywatnych spadła do 9,4% r/r z 10,1% r/r i była najniższa od lutego 2023 - obniżenie tempa wzrostu dotyczyło wszystkich kategorii (PLN, FX, bieżące, terminowe). Wrześniowa zmiana była głębsza od naszych prognoz, które zakładają stopniowe obniżanie się tempa wzrostu. Depozyty przedsiębiorstw we wrześniu wzrosły o 11,6% r/r, utrzymując obserwowaną od czerwca dwucyfrową dynamikę. Wahliwe kategorie (NIF i instytucje rządowe) zaskoczyły nieznacznie w górę - ich depozyty wzrosły o ok. 4-5% m/m, a w ujęciu rocznym o odpowiednio 15,7% r/r i 9,1% r/r. Wysoką dynamikę depozytów (ok. 35% r/r) utrzymują JST, korzystające z reformy finansowania i gromadzące środki na realizację inwestycji.
• Relacja kredytów do PKB we wrześniu wyniosła 40,6% PKB i była najniższa od końca 2007. Oczekujemy, że niedługo zakończy się okres spadku tego wskaźnika.