Makro Flash: Szok na cenach paliw jak na razie nie rozlewa się na inne kategorie

Pobierz raport

• Inflacja CPI w marcu wzrosła do 3,0% r/r z 2,1% r/r w lutym – zgodnie ze wstępnym szacunkiem. Głównym czynnikiem odpowiadającym za wzrost inflacji były ceny paliw, które podbiły wskaźnik o 0,8-0,9pp r/r. Szacujemy, że inflacja bazowa w marcu wzrosła do ok. 2,6-2,7% r/r z 2,5% w lutym.
• Inflacja żywnościowa w marcu wyhamowała do 2,1% r/r z 2,4% r/r w lutym. W dużej mierze odpowiadały za to wolniej rosnące ceny cukru i słodyczy (6,9% r/r vs 9,5% r/r w lutym – w szczególności czekolady), kawy (10% r/r vs 12,8% r/r), warzyw (0,1% r/r vs 0,9% r/r) i pogłębienie spadków cen olejów (-13,5% r/r vs -12,0% r/r). Korzystne zmiany cen żywności odzwierciedlały pozytywne tendencje na globalnych rynkach rolnych. Wzrost cen paliw oraz nawozów może jednak przyczynić się do wyższych dynamik cen żywności, w szczególności w kolejnym sezonie.
• Ceny paliw wzrosły w marcu o 15,4% m/m oraz o 8,6% r/r (po -7,8% r/r w lutym). Głównym powodem były oczywiście konsekwencje wojny na Bliskim Wschodzie. Zdecydowanie silniej wzrosły ceny oleju napędowego (21,4% m/m) niż benzyny (12,9% m/m). Mniejsza niż sugerowałyby ceny z pylonów na stacjach podwyżka cen wynikała z uwzględnienia przez GUS wdrożonych promocji paliwowych. Wdrożenie programu CPN obniżyło od 31 marca ceny paliw i przy braku wzrostów cen w dalszej części miesiąca, powinno umożliwić niewielki spadek cen paliw m/m w kwietniu.
• Ceny nośników energii pozostały bez zmian (0% m/m). Ich ograniczona reakcja wynika w głównej mierze z administrowanego charakteru cen. Istotnie wzrosły ceny służących do ogrzewania paliw płynnych (42,6% m/m), ale mają one marginalny udział w koszyku (0,04%). Zakładamy, że przy deeskalacji konfliktu nie będą konieczne podwyżki taryf gazowych przez URE (obecna obowiązuje do końca czerwca 2026).
• Szacujemy, że inflacja bazowa w marcu przyspieszyła do 2,6-2,7% r/r z 2,5% r/r w lutym. Przyczynił się do tego wzrost inflacji usługowej – do 5,0% r/r z 4,9% r/r w lutym i wolniejszy spadek cen odzieży i obuwia (-3,2% r/r vs -3,4% r/r), który mógł wynikać z wejścia do sprzedaży nowych droższych kolekcji wiosennych. Podrożały też ceny usług turystycznych za granicą (11,7% r/r vs 3,7% r/r) – tu można doszukiwać się wpływu szoku paliwowego, ale warto pamiętać, że ta kategoria jest bardzo wahliwa. Zakładamy, że przy stopniowej deeskalacji konfliktu przełożenie wyższych cen paliw na kategorie bazowe będzie ograniczone ze względu na słabszą pozycję konkurencyjną firm, nadal ujemną lukę popytową, rynek pracy pozostający w stagnacji oraz na co najmniej neutralną politykę pieniężną.
• Inflacja CPI w kwietniu może być minimalnie niższa niż w marcu, ale zależeć to będzie w dużej mierze od rozwoju sytuacji na rynku paliw. W 2q26 inflacja CPI może przejściowo wzrosnąć do ok. 3,5% r/r, po czym w scenariuszu stopniowej normalizacji cen paliw nieznacznie się obniżać do ok. 3% r/r do końca roku. Niepewność związana z wojną uniemożliwia jak na razie obniżki stóp procentowych przez NBP.