Makro Flash: Świąteczna niespodzianka inflacyjna

Pobierz raport

• Inflacja CPI ponownie spadła – w grudniu według wstępnego szacunku obniżyła się do 2,4% r/r z 2,5% r/r w listopadzie wobec konsensusu prognoz na poziomie 2,5% r/r (mediana Parkietu) oraz naszego szacunku 2,3% r/r. Był to kolejny miesiąc rynkowego zaskoczenia w dół. Do niższej inflacji przyczynił się ponowny spadek dynamiki cen żywności i obniżki na stacjach paliw. Jednocześnie inflacja bazowa mogła minimalnie wzrosnąć do 2,8% r/r (szacunek PKO BP) z 2,7% r/r w listopadzie. 
• Dynamika cen żywności i napojów bezalkoholowych w grudniu nadal hamowała. W ujęciu rocznym wzrosły tylko o 2,4% r/r wobec 2,7% r/r w listopadzie, co było najniższą wartością od maja 2024. W ujęciu miesięcznym ceny nie wzrosły (0% m/m), kontynuując trwający od września 2025 okres zdecydowanie niższych zmian cen niż wynikałoby to z wzorca sezonowego. Mogły odpowiadać za to ceny owoców i mięsa.
• Ceny paliw w grudniu obniżyły się o 0,9% m/m, nieznacznie mocniej niż wynikało z dostępnych publicznie szacunków ze stacji paliw. Prawdopodobnie najsilniej spadły ceny diesla (korygując listopadowy wzrost), a nieco słabiej benzyny. W ujęciu rocznym paliwa staniały o 3,1% r/r, silniej niż przed miesiącem. Ceny nośników energii pozostały na poziomie z listopada i były o 2,8% wyższe niż przed rokiem (wobec 2,7% r/r w listopadzie).
• Szacujemy, że inflacja bazowa (bez żywności i energii) w grudniu wzrosła do 2,8% r/r z 2,7% r/r w listopadzie. Grudniowej dezinflacji w kategoriach bazowych nie sprzyjały czynniki statystyczne (w grudniu 2024 spadły ceny usług, m.in. łączności, relatywnie niska była też dynamika cen odzieży i obuwia). W naszej ocenie wzrost inflacji bazowej będzie jednak przejściowy.
• Średnioroczna inflacja w 2025 wyniosła według naszego szacunku 3,6%, tyle samo co w 2024. Dzisiejsze dane utwierdzają nas w przekonaniu, że w 2026 inflacja zakotwiczy się w przedziale 2,0-2,5% r/r, a dezinflacji CPI będzie towarzyszył spadek inflacji bazowej w okolice celu NBP. Czynnikiem niepewności pozostaje jednak zmiana klasyfikacji koszyka inflacyjnego GUS od 2026. Ponowny spadek inflacji CPI zwiększa szansę na obniżkę stóp procentowych w styczniu.