Makro Flash: Styczeń zamroził stopy

Pobierz raport

• Rada Polityki Pieniężnej przerwała serię obniżek stóp i na posiedzeniu w styczniu utrzymała je bez zmian, w tym stopę referencyjną na poziomie 4,00%.
• Od lipca 2025 Rada obniżała stopy procentowe na każdym posiedzeniu. Łącznie w 2025 skala obniżek sięgnęła 175pb. Przed dzisiejszym posiedzeniem członkowie RPP sugerowali, że – w obliczu silnego dostosowania z 2025 - zasadna jest pauza w cyklu, pozwalająca ocenić jego skutki i perspektywy inflacji. W tym kontekście z jednej strony decyzja nie jest zaskoczeniem – pozostawienia stóp bez zmian spodziewała się większość analityków. Z drugiej strony, grudzień przyniósł ponowne zaskoczenie odczytem inflacji w dół. We wcześniejszych miesiącach takie zaskoczenia były wskazywane przez RPP jako przesłanki do obniżek stóp, stąd nie przekreślaliśmy szans, że także dziś Rada obniży stopy.
• W towarzyszącym decyzji komunikacie Rada wskazuje, że w 4q25 dynamika PKB była najpewniej zbliżona do tej z 3q25 (3,8% r/r, oczekiwanie spójne z ostatnią projekcją inflacji), zwraca uwagę na hamowanie dynamiki płac przy spadku zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw oraz ocenia, że w grudniu inflacja bazowa najpewniej nie zmieniła się w stosunku do listopada (2,7% r/r, to kreśliłoby ją w 4q25 na poziomie o 0,3pp niższym niż zakładała projekcja). Rada podtrzymuje, że dalsze decyzje będą zależały od napływających danych, a jako czynniki ryzyka dla perspektyw inflacji wskazuje nadal politykę fiskalną, oczekiwane ożywienie popytu w gospodarce, kształtowanie się dynamiki płac oraz inflacji na świecie. Tym razem wśród tych czynników Rada osobno wymieniła zmiany cen surowców oraz dodała sytuację makroekonomiczną za granicą. Z listy czynników ryzyka wykreślono za to ceny energii.
• Dalsze obniżki stóp NBP pozostają według nas kwestią czasu i nastąpią szybko. Kolejnej oczekujemy w marcu. Szanse na ruch w lutym są niewielkie, ze względu na nietypowy kalendarz publikacji danych inflacyjnych na początku roku – wstępną inflację za styczeń poznamy 13 lutego, a dopiero 13 marca GUS poda finalne dane o inflacji w styczniu i lutym. Będzie to wprawdzie po marcowym posiedzeniu RPP (3-4 marca), ale na nim Rada dostanie wsparcie w postaci nowej projekcji inflacyjnej – wg nas z ponownie przesuniętą w dół trajektorią inflacji. Spodziewamy się, że w 1q26 inflacja CPI będzie oscylować wokół 2% r/r lub nawet nieco poniżej, a więc o blisko 50pb niżej niż obecnie. To zachęci Radę by nie zwlekać z obniżkami i, najpewniej w dwóch szybkich krokach, ustabilizować stopy procentowe na poziomie 3,50%.