Makro Flash: Stopy NBP bez zmian, ale inflacja w projekcji mocno rośnie

Pobierz pełny raport z wykresami

• Rada Polityki Pieniężnej utrzymała stopy procentowe bez zmian (st. ref. 3,75%), zgodnie z konsensusem ekonomistów. Decyzja została podjęta mimo projekcji wskazującej na znacząco wyższą ścieżkę inflacji w 2027 i 2028.
• Treść komunikatów od dawna nie ulega większym zmianom, więc – z wyłączeniem wskazań projekcji – nie przynosi istotnych nowych informacji, które wpływałyby na ocenę przyszłej ścieżki stóp NBP. Więcej najpewniej dowiemy się z jutrzejszej konferencji Prezesa NBP A.Glapińskiego.
• W komunikacie poznaliśmy kluczowe wyniki nowej projekcji NBP. Projekcja (środek 50-procentowych przedziałów prawdopodobieństwa) zakłada, że inflacja CPI w 2027 istotnie wzrośnie do 4,2%, o 1,5pp silniej niż NBP zakładał w projekcji lipcowej oraz o 0,9pp powyżej naszej obecnej prognozy. Ekonomiści NBP podnieśli też prognozę inflacji na 2028 (do 2,8%, o 0,6pp powyżej lipcowej projekcji i o 0,4pp powyżej naszej prognozy). NBP oczekuje więc zdecydowanie wolniejszego tempa powrotu inflacji do celu, najpewniej za sprawą założenia wysokich ścieżek cen energii (paliwa + taryfy energetyczne), żywności oraz głębszej niż my zakładamy skali efektów drugiej rundy. Znacznie mniej emocji budzi ścieżka PKB – nie zmieniła się istotnie względem lipca ani nie odbiega od naszych prognoz. Szczegóły projekcji, w tym kluczowe szacunki inflacji bazowej, poznamy najpewniej w piątek lub w poniedziałek. Projekcja uwzględniała dane dostępne do 15 października, tj. nie musiała zakładać, że inflacja w październiku spadła tak silnie jak w rzeczywistości (do 3,5% r/r z 4,1% r/r we wrześniu). Nie uwzględniała też korekty cen surowców z ostatnich tygodni.
• W odróżnieniu od NBP zakładamy przejściowy wzrost inflacji powyżej 4,0% r/r na początku 2027, a następnie jej stopniowy spadek poniżej 3,5% r/r w 2h27. W tym scenariuszu nie widzimy potrzeby podwyżek stóp, wbrew oczekiwaniom rynku zakładającym ich wzrost o ok. 75pb do końca 2027. Spadkowi inflacji powinny sprzyjać normalizacja sytuacji geopolitycznej, spadek cen paliw oraz niższa inflacja bazowa, wspierana przez hamowanie dynamiki płac, konkurencję ze strony Chin i ograniczone możliwości przenoszenia wyższych kosztów energii na ceny. Proinflacyjnie oddziaływać mogą ceny żywności. Główne czynniki ryzyka dla naszej prognozy stóp NBP to rozwój sytuacji na Bliskim Wschodzie i rynku paliw oraz obawy RPP przed efektami drugiej rundy. W przypadku eskalacji napięć i realizacji projekcji inflacyjnej Rada może zdecydować się na podwyżkę stóp na początku 2027, by ograniczyć ryzyko utrwalenia podwyższonej inflacji, co sugerował m.in. prezes NBP.