Makro Flash: Stopy najniższe od 3 lat

Pobierz raport

• Rada Polityki Pieniężnej obniżyła stopy procentowe o 50pb, co oznacza spadek stopy referencyjnej do poziomu 5,25%, najniższego od maja 2022. Decyzja była zgodna z oczekiwaniami (PKO i kons.: 5,25%), podczas gdy rynkowe wyceny wskazywały na niezerowe prawdopodobieństwo głębszego ruchu.
• Obniżając stopy o 50pb RPP ponownie sięgnęła po niestandardowy ruch. Od 2010 stopy procentowe w skali większej niż 25pb obniżono zaledwie 7-krotnie, w tym 3-krotnie w trakcie pandemii, oraz przy ostatnich zmianach stóp, jesienią 2023 (wrześniowa obniżka o 75pb). W naszej ocenie ten niestandardowy ruch odzwierciedla fakt, że Rada zbyt długo zwlekała z obniżkami, nie doceniając siły dezinflacji i skali schłodzenia gospodarki.
• W komunikacie towarzyszącym decyzji obniżkę określono jako dostosowanie poziomu stóp, co oznacza, że na tym etapie Rada nie chce zapowiadać dalszych obniżek. Dostosowanie to ma uwzględniać niższą bieżącą i prognozowaną inflację, obniżanie się dynamiki płac oraz słabsze dane o koniunkturze. W zakresie koniunktury Rada oceniła, że tempo wzrostu gospodarczego w 1q25 będzie prawdopodobnie nieco niższe niż w 4q24 (miesiąc temu pisano o wyniku zbliżonym do 4q24).
• W pozostałym zakresie komunikat nie zmienił się istotnie wobec stwierdzeń z poprzednich miesięcy. Rada nadal podkreśla dużą niepewność, m.in. w zakresie presji popytowej, sytuacji na rynku pracy, cen nośników energii, polityki fiskalnej, a także kształtowania się inflacji na świecie m.in. w kontekście dynamicznych zmian polityki celnej.
• Pomimo sugestii, że dzisiejszy ruch nie rozpoczyna cyklu, sądzimy, że RPP będzie kontynuować obniżki stóp w kierunku ich neutralnego poziomu. Zakładamy, że kolejne ruchy będą już standardowe (-25pb) i rozciągnięte w czasie. Według nas w tym roku Rada obniży stopy jeszcze dwukrotnie: latem, kiedy inflacja obniży się poniżej progu 3,5% r/r, oraz jesienią, mając już twarde dane o (wg nas) stabilnych cenach energii dla gospodarstw domowych, tj. po ich odmrożeniu w warunkach spadku taryf. Naszym zdaniem na koniec 2025 stopa referencyjna wyniesie 4,75%. W przyszłym roku spodziewamy się obniżek o kolejne 100pb, docelowo do 3,75%.