Makro Flash: Stabilna inflacja po wakacjach

Pobierz raport

• Inflacja we wrześniu zaskoczyła pozytywnie i ustabilizowała się na poziomie 2,9% r/r wobec oczekiwanego lekkiego wzrostu (PKO: 3,1% r/r; kons.: 3,0% r/r). W kierunku wzrostu inflacji w ujęciu r/r działały ceny paliw, ze względu na efekt bazy, ale zostało to zneutralizowane korzystniejsze niż rok temu kształtowanie się cen żywności. Szacujemy, że inflacja bazowa nie zmieniła się względem sierpnia i wyniosła 3,2% r/r. W ujęciu m/m ceny towarów i usług konsumpcyjnych już drugi miesiąc z rzędu były stabilne.
• W danych za wrzesień pozytywnie zaskoczyły ceny żywności, które obniżyły się o 0,5% m/m (ceny hurtowe sugerują spadki cen owoców oraz mięsa), co jest wynikiem wyraźnie poniżej wzorca sezonowego – we wrześniu ceny żywności są zazwyczaj stabilne lub minimalnie rosną. W rezultacie, roczna dynamika w tej kategorii obniżyła się do 4,2% z 4,9% miesiąc wcześniej i była najniższa od roku.
• Zgodnie z oczekiwaniami hamują roczne spadki cen paliw – we wrześniu do -4,9% r/r z -7,7% r/r w sierpniu. Jest to zasługa bazy statystycznej – w ubiegłym roku we wrześniu ceny paliw obniżyły się o 3,4% m/m, w tym roku „tylko” o 0,4% m/m. Niekorzystne efekty statystyczne w tej kategorii będą jeszcze podbijały inflację w październiku, sytuacja odwróci się jednak w listopadzie. W przypadku cen energii zapanował spokój – w ciągu miesiąca nośniki zdrożały o 0,2%, a roczna dynamika ich cen wzrosła marginalnie, do 2,4% z 2,3% w sierpniu. Podpisanie przez Prezydenta ustawy mrożącej ceny energii wpisuje się w nasz scenariusz, który zakłada stabilizacje cen prądu i gazu do końca roku, przy ryzyku wzrostu cen ciepła systemowego.
• Szacujemy, że inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i energii ustabilizowała się na poziomie 3,2% r/r. Głębszy spadek inflacji bazowej uniemożliwia podwyższona dynamika cen usług. We wrześniu zwracamy szczególną uwagę na usługi edukacyjne, gdyż nowy rok szkolny jest tradycyjnie okresem aktualizacji cenników.
• Prognozujemy, że do końca 2025 inflacja CPI utrzyma się w okolicy 3,0% r/r, a jej głębszy spadek, w kierunku rozumianego punktowo (2,50% r/r) celu inflacyjnego nastąpi na początku 2026. Połączenie pozytywnej niespodzianki w danych za wrzesień oraz rozwiania niepewności regulacyjnej w kwestii cen energii dla gospodarstw domowych do końca 2025 skłoni naszym zdaniem RPP do kolejnego dostosowania stóp procentowych w tym roku. Oczekujemy obniżki w listopadzie, chociaż napływające informacje zwiększają według nas prawdopodobieństwo ruchu już w październiku.