Makro Flash: Spokojne wejście RPP w 2024

Pobierz raport

• RPP pozostawiła stopy procentowe bez zmian, w tym stopę referencyjną na poziomie 5,75%. Decyzja była zgodna z naszymi oczekiwaniami oraz rynkowym konsensusem. Podtrzymujemy ocenę, że dopiero w marcowej projekcji inflacji i PKB Rada może znaleźć przesłanki do kolejnej obniżki stóp procentowych.
• Rada oceniła, że wygasanie większości zewnętrznych szoków podażowych wraz z relatywnie niską dynamiką aktywności gospodarczej oddziałuje w kierunku spadku inflacji (jeszcze przed miesiącem RPP posługiwała się w tym stwierdzeniu czasem przyszłym). Dezinflacji sprzyja również spójne z fundamentami gospodarczymi umocnienie kursu złotego. Presja popytowa i kosztowa pozostaje niska, pomimo obserwowanego ożywienia gospodarczego. W najbliższych miesiącach roczna dynamika CPI najpewniej istotnie się obniży, choć – jak zaznaczono – spadek inflacji bazowej będzie wolniejszy.
• Wydźwięk komunikatu nie zmienił się istotnie względem grudnia. Rada dalej podkreśla wysoką niepewność związaną z polityką fiskalną oraz regulacyjną, a także w zakresie tempa ożywienia gospodarczego w Polsce. W tych warunkach Rada potrzymała ocenę, że bieżący poziom stóp procentowych sprzyja realizacji celu w średnim okresie. RPP pozostaje w trybie data-driven oraz w gotowości do stosowania interwencji na rynku walutowym.
• Przewidujemy, że w lutym Rada pozostanie jeszcze w trybie snu zimowego, a przesłanki do obniżki stóp procentowych dostarczy dopiero marcowa projekcja inflacji i PKB. Niewykluczone, że na początku marca rozwieje się część niepewności regulacyjnej – zerowa stawka VAT na żywność została przedłużona jedynie do końca 1q24. Zgodnie z wcześniejszymi zapowiedziami pod koniec kwartału rząd ma wypracować również nowe rozwiązania w zakresie cen nośników energii (ich zamrożenie obowiązuje do końca 1h24). Dodatkowo decyzję o marcowej obniżce stóp może wspierać oczekiwany przez nas spadek inflacji w lutym, prawdopodobnie do poziomu zawierającego się w górnym przedziale odchyleń od celu inflacyjnego, choć RPP nie będzie jeszcze dysponować oficjalnymi danymi GUS. Przeciwko temu scenariuszowi może działać natomiast wciąż uporczywa inflacja bazowa.