Makro Flash: Solidny wzrost gospodarczy

Pobierz raport z tabelami i wykresami

• PKB w 2q26 wzrósł o 3,8% r/r, silniej od konsensusu (3,7% r/r), ale poniżej naszej prognozy (4,1% r/r), przyspieszając wobec 3,5% r/r w 1q26. Po uwzględnieniu czynników sezonowych dynamika PKB wyniosła 3,7% r/r, a w ujęciu q/q gospodarka urosła o 0,9% (sa). 2q26 był siódmym z rzędu kwartałem wzrostu, a gospodarka utrzymała się na ścieżce stabilnej ekspansji.
• Szczegółową strukturę wzrostu poznamy pod koniec sierpnia, jednak dane miesięczne za 2q26 sugerują, że głównym źródłem przyspieszenia były przemysł i budownictwo. Najmocniej odbiła produkcja budowlana, która w 1q26 była ograniczana przez skutki mrozów. W 2q26 produkcja budowlana o charakterze inwestycyjnym wzrosła o 16% r/r, przy dalszym spadku prac remontowych. Nadal dobrze wyglądała produkcja inwestycyjna w przemyśle, rosnąc o 5% r/r. W danych miesięczny szczególnie wyraźne było przyspieszenie produkcji dóbr zaopatrzeniowych do 8,6% r/r z −0,5% r/r w 1q26, co może sugerować start realizacji dużych projektów. Po słabym 1q26, kiedy inwestycje ogółem wzrosły o 2,4% r/r (prywatne o 6,4% r/r), w 2q26 zadziałały najpewniej jednocześnie nowe projekty i nadrabianie zaległości. Wydatkowanie środków z KPO w 1h26 było 4-krotnie wyższe r/r, a w samym 2q26 wzrosło o 35% q/q (chociaż w PKB część tych środków pojawi się z opóźnieniem). Naszym zdaniem w 2q26 wzrost inwestycji mógł być bliski dwucyfrowemu.
• Dynamika konsumpcji prywatnej najprawdopodobniej spowolniła, co widzieliśmy już wcześniej w danych o sprzedaży detalicznej. Z jednej strony silnie rosła sprzedaż paliw, z drugiej wygasły czynniki jednorazowo wspierające wynik 1q26 (zakupy wielkanocne), a realny wzrost wynagrodzeń obniżył się do 2,6% r/r z 4,3% r/r. Częściowym buforem dla konsumpcji mogły stać się oszczędności. Naszym zdaniem w 2h26 konsumpcja pozostanie pod presją słabszej dynamiki realnych dochodów. W minionym kwartale pozytywny wkład do PKB mógł natomiast nadal generować eksport netto.
• Przyspieszenie PKB w 2q26 było przede wszystkim efektem rozpędzającego się ożywienia inwestycyjnego, jednak najpewniej w wolniejszej skali niż oczekiwaliśmy. W 2h26 dynamika PKB osłabnie ze względu na wolniejszy wzrost realnych wynagrodzeń, który przełoży się na słabszą konsumpcję oraz przez wyższą bazę odniesienia związaną z ożywieniem gospodarki pod koniec 2025. Przedsiębiorstwa pozostaną dodatkowo pod presją szoku naftowego, choć dotychczas wielokrotnie pokazywały umiejętność adaptacji do trudnego otoczenia. Podtrzymujemy prognozę wzrostu PKB w 2026 na poziomie 3,5%.