Makro Flash: Równowaga się utrzymuje

Pobierz raport

• W marcu saldo rachunku obrotów bieżących pozostało ujemne i wyniosło -234 mln EUR wobec -1034 mln EUR w lutym. Wynik był wyraźnie lepszy od oczekiwań (kons.: ‑1050 mln EUR, PKOe: -1275 mln EUR). Do poprawy względem lutego przyczyniły się ograniczenie deficytu w obrotach towarowych oraz wzrost nadwyżki w usługach. W ujęciu płynnego roku deficyt obniżył się do 0,8% PKB z 0,9% PKB, co wskazuje na niewielką poprawę równowagi zewnętrznej.
• Źródłem pozytywnego zaskoczenia był niski wzrost importu, który wyniósł 3,8% r/r wobec 3,4% r/r w lutym, przy wyraźnie wyższych oczekiwaniach (kons.: 6,5% r/r, PKOe: 8,3% r/r). Oczekiwania silniejszego wzrostu importu wynikały głównie ze wzrostu cen surowców, zwłaszcza paliw. Częściowo znalazło to odzwierciedlenie w danych handlowych, ponieważ import paliw wzrósł wg GUS o 66% r/r. Jednocześnie wysoka aktywność w handlu detalicznym i przemyśle nie przełożyła się na wyższy import. Największe spadki importu dotyczyły broni i amunicji (-77% r/r), co było związane z ograniczeniem dostaw sprzętu militarnego. Spadki odnotowano także w kategorii metale (-8,8% r/r) oraz w motoryzacji (-5,8% r/r). Poprawa salda głównie dzięki przyśpieszeniu eksportu, który wzrósł o 7,4% r/r wobec 1,9% r/r w lutym. Eksport odzwierciedlał solidną aktywność przemysłową - eksport maszyn i urządzeń elektrycznych wzrósł o 5,3% r/r. Rósł również eksport żywności, głównie przetworzonej (+11,4% r/r). W usługach dynamika eksportu spowolniła do 2,5% r/r wobec 3,9% r/r poprzednio. Import usług hamował silniej, do 3,5% r/r z 7,0% r/r w lutym. Rachunek usługowy utrzymał wysoką nadwyżkę opartą głównie na usługach transportowych i pozostałych usługach biznesowych.
• CAB pozostaje pod presją dochodów pierwotnych, gdzie wypłaty dla inwestorów zagranicznych wzrosły o 10% r/r (dywidendy, reinwestycje, odsetki). Po stronie finansowej dodatni napływ FDI do Polski wyraźnie spowolnił (-54% r/r) i opierał się głównie na reinwestowanych zyskach oraz finansowaniu dłużnym. Jednocześnie widoczny był odpływ kapitału portfelowego, przede wszystkim z rynku obligacji. Dane odzwierciedlają wzrost globalnej niepewności i przepływ kapitału do bezpieczniejszych gospodarek.
• W kolejnych miesiącach oczekujemy ponownego pogłębiania deficytu CAB. Wartość importu paliw będzie nadal rosła, choć proces ten może być częściowo amortyzowany przez niższy import sprzętu obronnego. Ocena bieżącej koniunktury globalnej wskazuje, że wzrost aktywności w Polsce może pozostać wyższy niż u głównych partnerów handlowych, co będzie silniej ograniczało dynamikę eksportu niż importu i pogorszy saldo handlowe. Prognozujemy, że CAB zakończy 2026 w okolicach 2% PKB deficytu.