Makro Flash: Rekordowy deficyt dochodów pierwotnych

Pobierz raport

• Deficyt rachunku obrotów bieżących w sierpniu pogłębił się do 3,987 mld EUR z 1,116 mld EUR w lipcu, silniej od oczekiwań (PKO: -1,480, kons.: ‑1,300). W ujęciu płynnego roku (suma 12-mies.) deficyt pogłębił się do 1,0% PKB z 0,8% PKB po lipcu, przy lekkiej rewizji w górę danych historycznych.
• W sierpniu zarówno eksport jak i import towarów były niższe niż przed rokiem, co można wiązać z negatywnym wpływem kalendarza. Eksport (w EUR) nieoczekiwanie obniżył się o 1,4% r/r do czego przyczynił się spadek sprzedaży części do środków transportu (akumulatorów) oraz trwałych dóbr konsumpcyjnych. Utrzymał się natomiast wzrost eksportu produktów rolnych oraz pozostałych towarów konsumpcyjnych, głównie za sprawą reeksportu odzieży oraz dóbr inwestycyjnych (sprzętu komputerowego). Import spadł natomiast o 1,2% r/r, najsilniej w przypadku paliw, co wynikało z efektu cenowego. Niewielki wzrost importu odnotowano w przypadku środków transportu, a najsilniej wzrosła wartość importu pozostałych towarów konsumpcyjnych (odzież, obuwie, konsole do gier wideo, czyli towary, których eksport z Polski ostatnio wzrósł). W ujęciu płynnego roku od kilku miesięcy obserwujemy stabilizację deficytu handlowego poniżej 1,5% PKB. W przypadku handlu usługami import nadal rósł szybciej niż eksport (7,8% r/r vs 2,5% r/r), a nadwyżka po sierpniu uległa redukcji do 4,3% PKB.
• Głównym zaskoczeniem wobec naszej prognozy był rachunek dochodów pierwotnych - odnotował on rekordowo wysoki miesięczny deficyt 3,887 mld EUR. Rozchody na tym rachunku (przede wszystkim dochody inwestorów bezpośrednich i portfelowych), na poziomie 5,261 mld EUR przyjęły drugą najwyższą wartość w historii, jednocześnie przychody (polskich inwestorów za granicą) znajdowały się od kilku miesięcy w trendzie spadkowym. W ujęciu płynnego roku deficyt na rachunku dochodów pierwotnych pogłębił się do 3,6% PKB, wpisując się w oczekiwania, iż w miarę poprawy wyników firm, dochody pierwotne przyczynią się do pogłębienia deficytu CAB. W samym sierpniu prawie 70% zysków z tytułu inwestycji bezpośrednich w Polsce zostało reinwestowane, jednak po stronie FDI obserwujemy stagnację napływu instrumentów udziałowych oraz spadek napływu instrumentów dłużnych.
• Po sierpniu łączne saldo rachunku bieżącego i kapitałowego wynosiło -0,5% PKB (5. z rzędu miesiąc z deficytem). Rachunek kapitałowy obejmuje przeznaczone na inwestycje środki z UE, a od kilku lat coraz większy negatywny wpływ na niego mają transakcje związane z zakupem i sprzedażą praw do emisji CO2. Oczekujemy, że w tym i przyszłym roku deficyt bieżący może się jeszcze pogłębić, pozostanie jednak na bezpiecznym z punktu widzenia równowagi makroekonomicznej poziomie, który pokryje rachunek kapitałowy i napływ FDI. Efekt lekkiego ożywienia eksportu, za sprawą lepszej koniunktury za granicą, będzie zniwelowany przez rosnący import inwestycyjny.