Makro Flash: Rachityczne ożywienie w 4q23

Pobierz raport

• PKB w 4q23 wzrósł o 1,0% r/r po wzroście o 0,5% r/r w 3q23, a jego dynamika kształtowała się w dolnej części przedziału wyszacowanego na podstawie danych rocznych. Dane odsezonowane wskazują na stagnację PKB w ujęciu q/q (po wzroście o 1,1% q/q w 3q23) oraz wzrost o 1,7% r/r. Przebieg danych odsezonowanych w ostatnim czasie jest jednak mocno nieintuicyjny – po silnych wzrostach następują spadki co, pomimo rewizji danych, wciąż wskazuje na utrzymującą się niedoskonałość algorytmu odsezonowania.
• Roczna dynamika PKB w 4q23 plasuje Polskę w czołówce europejskiej. Dane Eurostat wskazują, że cała UE odnotowała wzrost o 0,3% r/r, a strefa euro zaledwie o 0,1% r/r. PKB Niemiec skurczył się o 0,2% r/r, podobny spadek odnotowano w Czechach. Liderem wzrostu były państwa południa – w szczególności Portugalia i Hiszpania, oraz Słowenia.
• Dzisiejszy szacunek flash obejmuje tylko dynamikę PKB ogółem, jednak na podstawie opublikowanych dwa tygodnie temu danych rocznych można powiedzieć, że rozczarowujące wyniki gospodarki pod koniec ubiegłego roku to przede wszystkim skutek słabości konsumpcji. Spożycie indywidualne najpewniej znalazło się w stagnacji r/r, po tym jak w 3q23 wzrosło o 0,8% r/r. W 4q23 utrzymała się natomiast solidna (ok. +7-8% r/r) dynamika inwestycji. Negatywny wkład do wzrostu w minionym kwartale miał najpewniej spadek zapasów, a in plus na dynamikę PKB oddziaływał eksport netto.
• Naszym zdaniem słabość konsumpcji pod koniec 2024 była przejściowa i najpewniej wynikała z odbudowy nadszarpniętych przez okres wysokiej inflacji oszczędności. W kolejnych kwartałach przyspieszenie dynamiki realnych wynagrodzeń, które będzie efektem silnego wzrostu płac nominalnych oraz spadku inflacji, przyniesie coraz silniejszy wzrost konsumpcji. Sądzimy, że dzięki dodatnim stopom realnym skłonność do oszczędzania pozostanie wysoka, a oczekiwany przez nas w 2024 wzrost konsumpcji (+3,6%) jest słabszy niż dynamika realnych dochodów. Uważamy, że inwestycje pozostaną na ścieżce wzrostu – luka w finasowaniu związana z końcem tradycyjnej perspektywy finansowej UE ma szansę być zasypana przez KPO, a potrzeby firm związane z poprawą efektywności energetycznej i automatyzacją są nadal wysokie.
• W całym 2024 spodziewamy się przyspieszenia wzrostu PKB do 3,7% z 0,2% odnotowanych w 2023.