Makro Flash: Przybywa kredytów. Przybywa depozytów

Pobierz pełen raport z wykresami

• Dynamika podaży pieniądza M3 we wrześniu przyspieszyła do 12,5% r/r z 11,3% r/r w sierpniu, przekraczając oczekiwania o 1pp. To kolejna znaczna niespodzianka w danych o M3. W strukturze uwagę zwraca spowolnienie wzrostu gotówki w obiegu (M0) do 13,2% r/r (najwolniej od ponad roku), przy przyspieszeniu pozostałych agregatów.
• Należności sektora bankowego (skor. o FX) wzrosły o 7,2% r/r, o 1pp szybciej niż w sierpniu i najszybciej od początku 2012. Bez zmiany metodologii w styczniu 2026 (wyłączenie funduszy przepływowych w BGK) dynamika byłaby jeszcze wyższa. Motorem wzrostu pozostają gospodarstwa domowe – kredyty konsumpcyjne przyspieszyły do 10,1% r/r (o 0,1pp r/r vs sierpień), a mieszkaniowe w PLN do 10,9% r/r (o 0,3pp r/r vs sierpień). Ożywienie w pozostałych sektorach jest nieco słabsze, choć nadal solidne. Kredyty dla przedsiębiorstw wzrosły o 8,6% r/r, dla przedsiębiorców o 4,1% r/r, a niemonetarnych instytucji finansowych o 40% r/r. Słabo wypadają kredyty dla rolników (1,0% r/r), obciążonych szokiem energetycznym i ograniczonym napływem funduszy UE.
• Zobowiązania sektora bankowego (skor. o FX) nieoczekiwanie przyspieszyły do 14,3% r/r z 13,7% r/r w sierpniu. To kolejny zaskakujący wzrost tej kategorii. Przyczyniły się do tego depozyty osób prywatnych, które wzrosły o 10,1% r/r wobec ok. 9,5% r/r od kwietnia, zarówno bieżące (14,3% r/r), jak i terminowe (2,6% r/r). Przyczyna wrześniowego skoku nie jest jasna, ale w średnim okresie wzrostowi depozytów sprzyjają wysoka stopa oszczędności i ożywienie kredytowe (kreacja depozytów). Depozyty przedsiębiorstw przyspieszyły do 13,4% r/r z 11,6% r/r, prawdopodobnie dzięki odbudowie płynności i napływowi funduszy UE. Dynamikę ogółem nadal mocno podbija też sektor instytucji rządowych (51,7% r/r vs 58,3% r/r w sierpniu). Podtrzymujemy prognozę, że dynamika depozytów ogółem powinna stopniowo hamować, choć jak na razie tak się nie dzieje.
• Relacja kredytów do depozytów trzeci miesiąc z rzędu wyniosła 60,3%, mimo ożywienia kredytowego. Relacja kredytów do PKB dopiero nieznacznie odbija od dna, po latach spadków. W 3q26 kredyty udzielone przez sektor bankowy stanowiły 40,9% PKB, w tym mieszkaniowe gospodarstw domowych 13,4%, konsumpcyjne 6,0%, a dla przedsiębiorstw 12,2%. Depozyty odpowiadały 67,8% PKB, w tym osób prywatnych 35,3% i przedsiębiorstw 15,9%.