Makro Flash: Pożegnanie z celem inflacyjnym

Pobierz raport

• Inflacja CPI w czerwcu minimalnie wzrosła do 2,6% r/r z 2,5% r/r w maju, zgodnie z naszą prognozą i powyżej konsensusu wskazującego na stabilizację na poziomie 2,5%. Był to pierwszy od 4 miesięcy wynik, kiedy inflacja CPI nieznacznie przekroczyła cel 2,5%, a jednocześnie ostatni w tym roku (wg naszej prognozy), gdy pozostaje w paśmie dopuszczalnych odchyleń od celu. Poziom cen w czerwcu wzrósł o 0,1% m/m, głównie za sprawą mocnego (jak na czerwiec) wzrostu cen żywności i napojów bezalkoholowych przy spadku cen paliw.
• Ceny żywności i napojów bezalkoholowych wzrosły o 0,7% m/m, zdecydowanie silniej od wzorca sezonowego, co może być opóźnionym efektem eliminacji zerowej stawki VAT od kwietnia. Oczekujemy stopniowego wzrostu rocznej dynamiki cen żywności z 2,5% r/r obecnie do blisko 4% r/r na koniec 2024.
• Ceny nośników energii w czerwcu spadły o 0,1% m/m, prawdopodobnie za sprawą kolejnego spadku cen opału stałego (choć dane z cenników sugerowały początek wzrostów). Istotny wzrost w tej kategorii będzie miał miejsce od lipca, kiedy ceny prądu, gazu i ciepła zostaną „odmrożone”. Szacujemy, że ceny nośników energii wzrosną w lipcu o ok. 15%, co podbije roczną inflację CPI o ok. 1,8pp. Znamy już skalę podwyżki rachunków za gaz (wg URE o ok. 20%), ale niepewność dotyczy jeszcze cen energii elektrycznej i ciepła.
• Szacujemy na bazie wstępnych danych CPI, że inflacja bazowa w czerwcu spadła do 3,7% r/r z 3,8% r/r w maju. Szacowany przez nas impet (wyrównana sezonowo zmiana % m/m) nieznacznie przyspieszył, ale zannualizowana inflacja bazowa spadła poniżej 4% r/r i pozostaje w lekkim trendzie spadkowym. Wskazuje to na osłabienie natężenia fundamentalnej presji inflacyjnej. Oczekujemy, że w dalszej części roku trend spadkowy zatrzyma się, a nawet nieznacznie się odwróci, wraz z odbudową popytu konsumpcyjnego.
• W świetle naszych prognoz czerwiec zakończył kilkumiesięczny okres utrzymywania się inflacji CPI w przedziale dopuszczalnych odchyleń od celu. Ponowny i trwały powrót inflacji CPI do celu przewidujemy w 4q25. Dane inflacyjne za czerwiec nie powinny wpłynąć na RPP, która przyjęła konserwatywną postawę. Przymiarki do wznowienia obniżek stóp zaczną się wg nas dopiero w trakcie 1h25, a pierwsza obniżka nastąpi w 2h25. Jednocześnie warto zauważyć, że w porównaniu z marcową projekcją NBP faktyczna inflacja CPI w 2q24 była niższa o 0,9pp, a inflacja bazowa o 0,6pp. Redukcja niepewności dotyczącej cen energii, dalsza ogólna dezinflacja, obniżki stóp za granicą przemawiają za dostrajającą obniżką stóp NBP, ale RPP pozostaje nieugięta.