Makro Flash: Powrót inflacji do przedziału odchyleń od celu

Pobierz raport

• Według wstępnego szacunku GUS inflacja CPI w lipcu obniżyła się do 3,1% r/r z 4,1% r/r w czerwcu i przebiła nasze oraz rynkowe oczekiwania (kons.: 2,8% r/r, PKOe: 2,9% r/r). Głównym źródłem zaskoczenia był wyższy niż wskazywały notowania rynkowe wzrost cen paliw.
• Ceny żywności i napojów bezalkoholowych w lipcu wzrosły o 4,9% r/r, utrzymując dynamikę z czerwca. W ujęciu miesięcznym ceny w tej kategorii obniżyły się o 0,6% m/m, nieco słabiej od wzorca sezonowego, lecz blisko naszych oczekiwań. W kolejnych miesiącach wzrost cen żywności powinien hamować, choć dynamika pozostanie powyżej 3,5% r/r, czyli górnej granicy celu inflacyjnego, i w horyzoncie naszej prognozy będzie podwyższona.
• Ceny nośników energii wzrosły o 2,4% r/r oraz o 1,1% m/m. Skala miesięcznego wzrostu była niższa od naszych założeń (1,4% m/m), choć to w tym komponencie dopatrywaliśmy się źródeł ryzyka dla wyższego od prognoz wyniku. Wyraźne spowolnienie wzrostu cen w tej kategorii (z 12,8% r/r w czerwcu) to zasługa wygasania efektu bazy związanego z częściowym odmrożeniem cen nośników w lipcu 2024 (miesięczny wzrost wyniósł wówczas 11,8% m/m). W lipcu weszły też w życie obniżki taryf gazowych. Dynamika była natomiast podbijana przez powrót opłaty mocowej i odmrożenie cen ciepła systemowego, którego przełożenie na rachunki było obarczone wysoką niepewnością. Cała kategoria miała największy wpływ na lipcowy spadek inflacji (1,1 pp r/r).
• Ceny paliw w lipcu spadły o 6,8% r/r oraz wzrosły o 3,5% m/m. Jest to kolejny miesiąc z zaskoczeniem po stronie tego komponentu. Notowania rynkowe wskazywały na wzrost cen w tej kategorii w okolicy 2% m/m.
• Szacujemy, że inflacja bazowa mogła ukształtować się w okolicy 3,3% r/r, co oznaczałoby nieznaczny spadek względem czerwca (3,4% r/r). Jej średnioterminowy impet pozostaje w ryzach. Spodziewamy się, że do końca roku inflacja bazowa może jeszcze odnotować niewielkie spadki, ale będzie utrzymywać się powyżej 3% r/r.
• Istotny z perspektywy RPP jest zapoczątkowany w lipcu trwały powrót inflacji do dopuszczalnego przedziału odchyleń od celu, choć według nas będzie to jeszcze za mało, aby przekonać Radę do obniżki na kolejnym posiedzeniu we wrześniu. Nasz scenariusz zakłada obniżkę dopiero w listopadzie, gdy kluczowym argumentem okaże się kolejna projekcja inflacji i PKB i będą znane szczegóły budżetu na 2026.