Makro Flash: Potwierdzenie inflacji w celu

Pobierz raport

• Inflacja CPI w lipcu obniżyła się do 3,1% r/r z 4,1% r/r w czerwcu, potwierdzając szacunek flash. Poziom cen był o 0,3% wyższy względem poprzedniego miesiąca. Szacujemy, że inflacja bazowa obniżyła się do 3,3% r/r z 3,4% r/r w czerwcu. Oczekujemy, że po silnym, skokowym spadku inflacja do końca roku będzie kształtować się w okolicach 3% r/r.
• Inflacja cen żywności i napojów bezalkoholowych wyniosła 4,9% r/r, bez zmiany względem poprzedniego miesiąca. Hamowały wzrosty cen mięsa (3,1% r/r), w szczególności drobiowego (11,2% r/r), a także olejów i tłuszczy (8,3% r/r). W przeciwnym kierunku oddziaływała przyspieszająca inflacja cen owoców (12,2% r/r), warzyw (−0,3% r/r) oraz cukru (−27,3% r/r). W 2h25 oczekujemy lekkiego spowolnienia inflacji żywnościowej, choć pozostanie ona podwyższona.
• Zmiana cen paliw była zgodna z szybkim szacunkiem, tj. w lipcu spadły one o 6,8% r/r oraz wzrosły o 3,5% m/m. Wzrost cen w ujęciu miesięcznym może być opóźnionym efektem wzrostu cen ropy w czerwcu (który utrzymał się także w lipcu), choć skala tego wzrostu zaskoczyła nas przy wstępnym odczycie – rynkowe notowania wskazywały na wzrost cen paliw o około 2% m/m.
• Ceny użytkowania mieszkania wzrosły w lipcu o 0,9% m/m i 4,4% r/r – tym samym dynamika roczna w tej kategorii obniżyła się istotnie względem 10,5% r/r w czerwcu. Spadek wynika z wygaśnięcia efektu zeszłorocznego uwolnienia cen energii (ceny w tej kategorii w lipcu 2024 wzrosły o 7,0% m/m). Spadek wskaźnika wspierały także niższe ceny gazu (−7,9% m/m) wynikające z obniżenia taryf gazowych. W przeciwnym kierunku oddziaływał powrót opłaty mocowej (ceny energii elektrycznej wzrosły o 8,3% m/m) i odmrożenie cen ciepła systemowego. Zakładamy, że dynamika cen energii elektrycznej do końca roku nie wzrośnie istotnie (pomimo zapowiedzi Prezydenta o możliwym wecie ustawy zawierającej mrożenie cen do końca roku).
• Szacujemy, że inflacja bazowa w lipcu obniżyła się do 3,3% r/r z 3,4% r/r w czerwcu. Zannualizowany impet inflacji bazowej wyraźnie wyhamował względem końca 2024 wskazując na uspokojenie procesów cenowych w kat. bazowych. Zakładamy, że inflacja bazowa do końca roku pozostanie w przedziale 3,0-3,5% r/r.
• Oczekiwany spadek inflacji w lipcu to naszym zdaniem za mało by skłonić RPP do obniżenia stóp procentowych na posiedzeniu we wrześniu. Dopiero trwały powrót inflacji do celu w połączeniu z pewnością co do cen energii w 4q25 i kształtu ustawy budżetowej na 2026, uwzględnione w listopadowej projekcji inflacji i PKB, pozwolą Radzie dokonać ostatniej w tym roku obniżki o 25pb.