Makro Flash: Piąta obniżka i projekcja pod kolejne

Pobierz raport

• Rada Polityki Pieniężnej obniżyła stopy procentowe o 25pb. Łączna skala obniżek w tym roku wynosi już 150pb, jednak RPP każdorazowo nazywa je dostosowaniem, które nie oznacza cyklu. Stopa referencyjna NBP wynosi obecnie 4,25%.
• Rada zapoznała się z nową projekcją inflacji i PKB przygotowaną przy założeniu stałych stóp oraz uwzględniającą dane dostępne do 15 października (bez inflacyjnej niespodzianki w październiku i dzisiejszej obniżki). Prognoza inflacji na 2025 (środek 50-procentowego przedziału prawdopodobieństwa) została obniżona o 0,2pp, do 3,7%, na 2026 o 0,1pp do 3,0%, zaś na 2027 podwyższona o 0,2pp do 2,6%. Tym samym projekcja zakłada, że średnioroczna inflacja CPI w 2027 będzie się kształtować bardzo blisko celu inflacyjnego i nie różni się pod tym względem istotnie od lipcowej projekcji, choć opracowano ją dla niższego o 75pb poziomu stóp. Różnica w inflacji prognozowanej w 2026 przez nas i NBP może wynikać z założeń dotyczących cen energii, które w styczniu zostaną odmrożone. Na podstawie deklaracji resortu energii zakładamy, że ceny nie wzrosną istotnie względem obecnego poziomu mrożenia (500 PLN/MWh). Szczegółowe założenia projekcji poznamy najwcześniej jutro, na konferencji Prezesa NBP, oraz na prezentacji projekcji (w piątek lub poniedziałek). Ścieżka wzrostu PKB także została skorygowana – w 2025 w dół o 0,1pp do 3,5%, zaś w 2026 i 2027 w górę o odpowiednio 0,6pp i 0,1pp, do 3,7% i 2,6%.
• W Komunikacie wskazano, że obniżenie się inflacji oraz poprawa jej perspektyw w najbliższych kwartałach uzasadniały dostosowanie poziomu stóp procentowych. Wśród czynników ryzyka dla inflacji wymieniono politykę fiskalną, ożywienie popytu w gospodarce oraz dynamikę wynagrodzeń. Źródłem niepewności pozostaje m.in. poziom cen energii.
• Rewizja prognoz inflacji w dół w 2025 i 2026 wspiera kontynuację obniżek stóp procentowych w przyszłym roku. Zakładamy, że perspektywy inflacyjne okażą się lepsze niż obecnie zakłada NBP, co pozwoliłoby sprowadzić stopę referencyjną do poziomu 3,50% na koniec 2026. Więcej pewności co do przyszłych ruchów Rady będziemy jednak mieli dopiero po jutrzejszej konferencji i poznaniu założeń, w oparciu o które powstała projekcja.