Makro Flash: Ostatnia inflacja z czwórką z przodu

Pobierz raport

• Według wstępnego szacunku GUS inflacja CPI w czerwcu wzrosła do 4,1% r/r z 4,0% r/r w maju. Wynik był wyższy od konsensusu (4,0% r/r), ale zgodny z naszą prognozą. Niższe od oczekiwań były zmiany cen żywności (+0,1% m/m) oraz paliw (‑1,3% m/m). Inflacja bazowa mogła nieco wzrosnąć do 3,4% r/r z 3,3% r/r w maju.
• Ceny żywności i napojów bezalkoholowych w czerwcu wzrosły o 4,9% r/r wobec 5,5% r/r w maju. Spadek dynamiki był zasługą efektu bazy – w czerwcu 2025 ceny żywności zdrożały o 0,1% m/m (zgodnie z wzorcem sezonowym, słabiej od naszych prognoz) podczas gdy rok temu aż o 0,7% m/m (szeroki zakres drożejących produktów, w tym owoców i warzyw wbrew sezonowości). Uważamy, że w dalszej części roku inflacja żywnościowa powinna nadal lekko hamować, ale pozostanie podwyższona.
• Ceny nośników energii w czerwcu były wyższe o 12,8% r/r, a w ujęciu miesięcznym spadły o 0,3% m/m. Wysoka dynamika roczna to skutek częściowego odmrożenia cen energii z lipca 2024. W kolejnym miesiącu efekt ten nie będzie już widoczny, a nośniki energii przyczynią się do spadku inflacji CPI o ok. 1pp r/r. W lipcu wejdą też w życie obniżka taryf gazowych (wpływ na inflację -0,2pp r/r) oraz wróci opłata mocowa (+0,3pp r/r). Zakładamy, że w dalszej części roku wysokość rachunków za gaz i prąd dla gospodarstw domowych nie zmieni się. Sejm przegłosował (w ramach „ustawy wiatrakowej”) przedłużenie mrożenia cen energii do końca roku (obecnie do końca 3q25), ale nie jest pewne czy prezydent podpisze tę ustawę. Jednocześnie zmianie nie uległ termin obowiązywania nowych taryf URE (od 4q25).
• Ceny paliw w czerwcu spadały o 10% r/r, oraz o 1,3% m/m, mimo obserwowanego pod koniec miesiąca wzrostu cen na stacjach paliw w związku konfliktem Izrael/USA-Iran (tymczasowy wzrost cen ropy o 20%). Miesięczny spadek cen w danych GUS mógł wynikać z wczesnego cut-off date przy zbieraniu danych. Nie spodziewamy się jednak rewizji tej kategorii w przypadku ostatecznej publikacji.
• Szacujemy, że inflacja bazowa mogła wzrosnąć do 3,4% r/r z 3,3% r/r w maju. Mimo obserwowanego w ostatnich miesiącach osłabienia impetu inflacji bazowej, czerwiec przyniósł jego przyspieszenie. Wstrzymujemy się jednak z oceną czy wynikało to tylko z jednorazowych zdarzeń do publikacji ostatecznych danych („podejrzanym” jest wzrost cen usług turystycznych w związku ze skokiem cen ropy).
• Nieco wyższa od oczekiwań inflacja prawdopodobnie utwierdzi RPP w decyzji o utrzymaniu stóp procentowych bez zmian w lipcu. Obawy związane z ekspansywną polityką fiskalną, wolniejsze hamowanie płac i utrzymująca się niepewność powinny przeważyć nad zdecydowanym wyhamowaniem inflacji i prawdopodobnym trwałym jej powrotem (od lipca) do przedziału odchyleń od celu NBP. Oczekujemy jeszcze dwóch obniżek stóp NBP po 25pb w 2025 (we wrześniu i listopadzie).