Makro Flash: „Oops I did it again” - inflacja znowu niżej od oczekiwań

Pobierz raport

• Inflacja znowu spadła istotnie silniej od oczekiwań – w listopadzie obniżyła się do 2,4% r/r z 2,8% r/r w październiku wobec prognoz na poziomie 2,6% r/r. Miesiąc wcześniej, w październiku, inflacja ustabilizowała się na poziomie 2,8% r/r przy oczekiwanym wzroście do 3,0% r/r. W listopadzie do niższej inflacji przyczynił się spadek inflacji bazowej do 2,6-2,7% r/r (szac. PKO BP) z 3,0% r/r w październiku, dalsze korzystne trendy cenowe na rynku żywności i słabszy od oczekiwań wzrost cen nośników energii.
• Ceny żywności i napojów bezalkoholowych w listopadzie nadal hamowały. W ujęciu rocznym wzrosły tylko o 2,7% r/r wobec 3,4% r/r w październiku, co było najniższą wartością od czerwca 2024. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły tylko o 0,1% m/m, kontynuując trwający od września 2025 okres zdecydowanie niższych zmian cen niż zwykle o tej porze. Mogą odpowiadać za to ceny owoców, mięsa i tłuszczów. Korzystnie prezentują się globalne ceny żywności (FAO), które w październiku spadały o 8% r/r (w przeliczeniu na PLN).
• Ceny paliw w listopadzie wzrosły o 2,2% m/m, i były spójne z dostępnymi publicznie szacunkami ze stacji paliw. Za wzrost cen w listopadzie odpowiadały najprawdopodobniej głównie ceny diesla (ON). Miesięczne podwyżki cen paliw nie przełożyły się jednak na wzrost inflacji CPI ogółem ze względu na to, że rok temu paliwa też drożały (o 2,3% m/m). W ujęciu rocznym paliwa staniały o 1,9% r/r.
• Nośniki energii zdrożały o 0,1% m/m i 2,7% r/r, słabiej od naszych oczekiwań. W poprzednich miesiącach istotnie rosły ceny ogrzewania i ciepłej wody i spodziewaliśmy się, że ten proces będzie kontynuowany (ze względu na wchodzenie w życie nowych taryf i odmrożenie cen od lipca 2025). Ceny gazu i energii elektrycznej najprawdopodobniej pozostały stabilne. Zmian możemy oczekiwać od nowego roku, ale ich skala nie jest jeszcze znana - w grudniu URE opublikuje nowe taryfy. Wobec już ogłoszonego wzrostu opłaty mocowej o 50% i zapowiedzi rezygnacji z opłaty przejściowej, możliwe są zarówno niewielkie wzrosty, jak i spadki rachunku za prąd.
• Największym pozytywnym zaskoczeniem w listopadzie była inflacja bazowa. Szacujemy, że wskaźnik bez żywności i energii spadł do 2,6-2,7% r/r z 3,0% r/r i był najniższy od 2019. Z jednej strony dezinflacji sprzyjały efekty statystyczne (w listopadzie 2024 silnie wzrosły ceny usług, m.in. łączności), ale od wielu miesięcy obserwujemy systematyczne wyhamowywanie fundamentalnej presji inflacyjnej.
• Zdecydowanie głębszy od oczekiwań spadek inflacji CPI i pozytywna niespodzianka w inflacji bazowej mogą naszym zdaniem skłonić Radę do przesunięcia oczekiwanego kolejnego dostosowania stóp procentowych na posiedzenie w grudniu. Dzisiejsze dane utwierdzają nas w przekonaniu, że inflacja zakotwiczy się w 2026 w okolicach celu (2,5% r/r). Czynnikiem niepewności pozostaje jednak zmiana klasyfikacji koszyka inflacyjnego GUS od 2026.