Makro Flash: Obniżki przyjdą później

Pobierz raport

• Rada Polityki Pieniężnej pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie, a decyzja była zgodna z oczekiwaniami. Stopa referencyjna NBP już 17. miesiąc z rzędu wynosi 5,75%.
• W komunikacie zwrócono uwagę na inflację w gospodarkach rozwiniętych, która kształtuje się nieco powyżej celów inflacyjnych, a także na osłabioną koniunkturę w otoczeniu polskiej gospodarki – umiarkowaną roczną dynamikę PKB w strefie euro i nieznacznie ujemną w Niemczech.
• RPP wciąż ocenia, że odmrożenie cen energii w październiku 2025 może przyczynić się do wydłużenia okresu powrotu inflacji CPI do celu inflacyjnego. W lutowym komentarzu, podobnie jak w styczniu, Rada nie odniosła się do silnego umocnienia PLN, choć w komunikatach w 2024 (październik, listopad, grudzień) ten aspekt się pojawiał. Ponownie podkreślono rolę wzrostu stawek akcyzy i cen administrowanych jako czynników, które będą podbijać inflację, skutkując utrzymywaniem się przez nią „wyraźnie powyżej celu inflacyjnego”.
• W naszej ocenie wydźwięk komunikatu jest tak samo jastrzębi jak w styczniu, a zatem ponownie nieco bardziej jastrzębi niż na koniec 2024. Jedyną istotną zmianą w komunikacie było zaakcentowanie niepewności dotyczącej perspektyw aktywności w największych gospodarkach związanej z „możliwymi zmianami w polityce handlowej na świecie”.
• Uważamy, że obawy RPP o skalę i trwałość wzrostu inflacji w 2025 pozostają nadmierne, a spadek inflacji bazowej na koniec 2024 sugeruje, że proces dezinflacji postępuje. W naszej ocenie warunki wskazywane przez RPP jako niezbędne do rozpoczęcia obniżek stóp procentowych (prognozy wskazujące na trwały, monotoniczny spadek inflacji do celu) zostaną spełnione już w 2q25. Niemniej jednak wypowiedzi członków RPP wskazują, że dla większości z nich to lipcowa projekcja NBP będzie kluczowa dla dyskusji o obniżkach. Mamy nadzieję, że na jutrzejszej konferencji prasowej poznamy aktualne spojrzenie Rady. Niemniej jednak, jeśli retoryka Prezesa NBP nie zostanie złagodzona, to dokonamy rewizji prognozy obniżek stóp (pierwsza obniżka na posiedzeniu w lipcu, łączna skala cięć w 2025 wynosząca 75pb).