Makro Flash: Obniżkami jesień się zaczyna

Pobierz raport

• Europejski Bank Centralny zgodnie z oczekiwaniami obniżył stopy procentowe o 25pb, w tym stopę depozytową do 3,50%. Prezes EBC, Ch.Lagarde, poinformowała, że decyzja była jednogłośna. Dodatkowo, zgodnie z wcześniejszą zapowiedzią, 18 września dojdzie do „technicznej” obniżki stopy refinansowej (MRO) oraz pożyczkowej o 35pb w związku z zawężeniem spreadu stopy MRO do stopy depozytowej (z 50pb do 15pb).
• Decyzji towarzyszyła publikacja najnowszej projekcji inflacji i PKB z niezmienioną względem czerwca ścieżką inflacji HICP (2024: 2,5%; 2025: 2,2%; 2026: 1,9%). Prognoza inflacji bazowej została nieznacznie podwyższona w 2024 i 2025 ze względu na wyższe od oczekiwań dane o inflacji w usługach, przy braku rewizji prognozy na 2026 (2024: 2,9%; 2025: 2,3%; 2026: 2,0%). Ekonomiści EBC nieco bardziej pesymistycznie niż w czerwcu oceniają natomiast perspektywy wzrostu gospodarczego (2024: 0,8%; 2025: 1,3%; 2026: 1,5%).
• Odnosząc się do argumentów za decyzją o drugiej obniżce stóp w tym cyklu, Prezes Ch.Lagarde podkreśliła, że ostatnie dane inflacyjne były zgodne z oczekiwaniami, a projekcja inflacji w zasadzie nie zmieniła się względem czerwca. Co więcej, jest to 5. z rzędu projekcja, która pokazuje powrót inflacji do celu 2% w horyzoncie prognozy. Jednocześnie ryzyka dla wzrostu gospodarczego są skierowane w dół. Większość miar oczekiwań inflacyjnych kształtuje się w okolicach 2%, a jednostkowe koszty pracy (przede wszystkim napędzające inflację w usługach) będą się obniżać w horyzoncie prognozy wraz ze spowolnieniem dynamiki płac i zysków firm oraz odbiciem w wydajności pracy.
• Lagarde utrzymała powściągliwą postawę w kontekście dalszych decyzji EBC zaznaczając, że Rada Prezesów pozostanie w trybie „data-dependent”. Nie odniosła się również do kwestii poziomu neutralnej stopy procentowej, choć przyznała, że jest ona najpewniej nieco wyższa niż przed pandemią. Prezes Ch.Lagarde nawiązała jednak do raportu o konkurencyjności Europy, napisanego pod przewodnictwem jej poprzednika (M.Draghiego), wskazując na konieczność prowadzenia reform strukturalnych, które pozostają jednak w gestii rządów a nie EBC.
• W naszej ocenie najnowsza projekcja EBC wspiera scenariusz dalszych, stopniowych obniżek stóp procentowych, które będą się koncentrować na posiedzeniach obejmujących publikację cokwartalnych projekcji (najbliższa w grudniu), stanowiących najważniejszy kompas w podróży EBC do celu inflacyjnego.