Makro Flash: Nowy rok z wyższą inflacją

Pobierz raport

• Inflacja CPI w styczniu wzrosła, wg wstępnych danych, do 5,3% r/r z 4,7% r/r w grudniu i była wyższa od oczekiwań (PKOe: 5,2% r/r; kons.: 5,1% r/r). Źródłem niespodzianki były ceny napojów alkoholowych i wyrobów tytoniowych, które w ciągu miesiąca wzrosły o 1,5%, silniej niż rok temu. Szacujemy, że inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i energii nie zmieniła się względem poprzedniego miesiąca i wyniosła 4,0% r/r.
• Ceny żywności i napojów bezalkoholowych w pierwszym miesiącu 2025 były o 5,5% wyższe niż przed rokiem, co oznacza najwyższą roczną dynamikę od grudnia 2023. Niemniej jednak wzrost cen w ujęciu miesięcznym (1,6%), choć wyższy niż w ostatnim roku (0,9%), był niższy niż w 3 poprzedzających latach.
• Pomimo braku wzrostu inflacji bazowej w styczniu, jej poziom (4,0% r/r) pozostaje podwyższony, co wynika przede wszystkim z silnego wzrostu cen usług. Podwyższony jest również jej impet, czyli zannualizowana odsezonowana zmiana m/m, choć pozostaje poniżej poziomu notowanego w 4q24 (por. wykres na 2 stronie). Według naszych szacunków inflacja bazowa będzie w 2025 stopniowo spadać, za sprawą m.in. wolniejszego niż w poprzednim roku wzrostu wynagrodzeń.
• W kierunku wzrostu inflacji w styczniu 2025 działały także ceny paliw, które w ciągu miesiąca wzrosły o 1,8%, co podbiło ich roczną dynamikę do 0,1% r/r z −3,9% r/r miesiąc wcześniej. Ceny energii wzrosły o 1,4% m/m, co przekłada się na 13,2% r/r, wobec 12,0% r/r w grudniu. Przewidujemy, że w najbliższych miesiącach inflacja CPI może jeszcze wzrosnąć, zaś od 2q25 zacznie się systematycznie obniżać i powróci w okolice szeroko rozumianego celu inflacyjnego w 2h25.
• Warto mieć na uwadze, że dane wskazujące na tak wysokie przyspieszenie inflacji CPI są wstępne i mogą zostać zrewidowane (o ok. −0,1 do −0,2pp) po aktualizacji koszyka inflacyjnego na 2025. Historycznie częściej rewidowano inflację w dół – od 2005 tylko raz zrewidowano odczyt w górę i trzykrotnie pozostawiono bez zmian.