Makro Flash: Nowy rok, nowe ryzyka

Pobierz raport

• Rada Polityki Pieniężnej pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie, a decyzja była zgodna z oczekiwaniami. Stopa referencyjna NBP już 16. miesiąc z rzędu wynosi 5,75%.
• W komunikacie zwrócono uwagę na wzrost inflacji w gospodarkach rozwiniętych, co łączy się z ponownym wzrostem dynamiki cen energii. Akcent przesunął się z dotychczasowego opisu umiarkowanej inflacji, zbliżonej do celów banków centralnych, na ryzyka związane ze wzrostem inflacji w USA i Europie z powodu wyższych cen paliw. 
• Jednym z kluczowych elementów komunikatu jest silniejsze zaakcentowanie wpływu odmrożenia cen energii w 2h25 na wydłużenie utrzymywania się podwyższonej inflacji. W odróżnieniu od komunikatów z października, listopada i grudnia, gdzie wskazywano na pozytywny wpływ umocnienia PLN, w styczniowym komentarzu ten aspekt został pominięty, podobnie jak kwestia osłabionej bieżącej koniunktury i niższej presji inflacyjnej za granicą, które też obniżają krajową presję inflacyjną. Jednocześnie uwypuklono rolę wzrostów cen usług administrowanych i podwyższonej akcyzy jako czynników, które będą podbijać inflację, skutkując utrzymywaniem się przez nią „wyraźnie powyżej celu inflacyjnego”.
• W naszej ocenie wymowę styczniowego komunikatu można uznać za nieco bardziej jastrzębią niż w grudniu, głównie ze względu na większą uwagę poświęconą zewnętrznym czynnikom inflacyjnym i ryzyku utrzymania się podwyższonej inflacji w dłuższym okresie. Wzmianki o przyspieszeniu tempa wzrostu gospodarczego stanowią kolejny sygnał, że konieczne może być dłuższe utrzymywanie restrykcyjnego podejścia, aby właściwie ocenić ryzyko przełożenia się wyższego popytu na inflację.
• W naszej ocenie obawy RPP o skalę i trwałość wzrostu inflacji w 2025 są nadmierne. Zdecydowany spadek inflacji bazowej na koniec roku sygnalizuje, że proces dezinflacji postępuje. Uważamy, że warunki wskazywane przez RPP jako niezbędne do redukcji stóp zostaną spełnione w 2q25 pozwalając na pierwszą obniżkę stóp w maju, oraz – łącznie w skali roku - o 100 pb. Ostatnie komentarze płynące z NBP wskazują jednak na istotne ryzyko, że obniżki zostaną opóźnione, a ich skala będzie mniejsza. Nie wykluczamy więc rewizji prognozy, zwłaszcza jeśli w najbliższym czasie retoryka Prezesa NBP nie zostanie złagodzona. Najbliższą okazją do jej oceny będzie zaplanowana na jutro konferencja prasowa.