Makro Flash: Nowalijki obniżyły inflację

Pobierz raport

• Inflacja CPI w maju zgodnie z wstępnym szacunkiem obniżyła się do 3,1% r/r z 3,2% r/r w kwietniu. Źródłem znacznej pozytywnej niespodzianki (wcześniej oczekiwano wzrostu inflacji do 3,7% r/r) okazały się być przede wszystkim ceny warzyw.
• Wzrost cen żywności i napojów bezalkoholowych w maju wyhamował do 0,5% r/r wobec 1,9% r/r w kwietniu, a w ujęciu miesięcznym ceny spadły aż o 1% m/m – w skali niespotykanej w XXI wieku. Szczegółowe dane wskazują, że źródłem niespodzianki były warzywa, które staniały aż o 7,8% m/m, czyli w skali porównywalnej tylko do maja 2014 (kiedy zmagano się z nadpodażą i doskonałymi warunkami wegetatywnymi) oraz 2002. Spadek cen objął cały szereg warzyw, z czego najsilniej paprykę (-24,8% m/m), ogórki (-23,8% m/m) i pomidory (-20,1% m/m). Tak głębokie spadki cen mogły wynikać z wejścia na rynek nowalijek, przez co uważamy, że w kolejnych miesiącach nie dojdzie do odwrócenia tego efektu (wzrostu cen). Poza warzywami mocno taniały również oleje i tłuszcze (-1,8% m/m) oraz mięso (-0,7% m/m). Owoce drożały o 2% m/m.
• Ceny paliw w maju spadły o 0,1% m/m oraz wzrosły o 12,3% r/r, zgodnie ze wstępnym szacunkiem. Dotychczas w czerwcu ceny paliw spadły wg naszych szacunków o ok. 7%, ale ogłoszona już podwyżka stawek akcyzy od 16 czerwca podwyższy ceny o ok. 4-5%. Mimo tego zakładamy, że w czerwcu ceny paliw nadal powinny spadać, za sprawą spadku światowych cen ropy wynikających z nadziei na normalizację sytuacji na Bliskim Wschodzie. Premier D.Tusk zapowiedział również powrót wyższych stawek VAT na paliwa w ciągu wakacji (nie uwzględniamy tego jeszcze w prognozie) – w takim przypadku paliwa zdrożeją o ok. 14%, co podbiłoby inflację CPI ogółem o ok. 0,7pp.
• Ceny nośników energii w maju nie zmieniły się (0,0% m/m), w szczególności nie zmieniły się ceny gazu ani energii elektrycznej. Nieznacznie spadły natomiast ceny paliw płynnych, po dwóch miesiącach silnych wzrostów. Czynnikiem stabilizującym pozostaje przedłużenie taryfy gazowej dla myOrlen (dawniej PGNiG OD) do końca roku.
• Inflacja bazowa w maju wg naszych szacunków utrzymała się na poziomie 3,0% r/r, a w ujęciu miesięcznym ceny bazowe spadły o 0,1%. Pogłębiło się tempo spadku cen odzieży i obuwia (-3,4% r/r) oraz spowolniła inflacja w kategorii informacja i komunikacja (4,5% r/r). W maju spadły ceny usług transportu pasażerskiego (o 3,8% m/m), po dwóch miesiącach wzrostu, głównie za sprawą cen biletów lotniczych. Jak na razie nie widać istotnych efektów drugiej rundy szoku naftowego.
• Głównym inflacyjnym czynnikiem ryzyka niezmiennie pozostaje rozwój sytuacji geopolitycznej, ale na ten moment wydaje się, że obawy nieco zmalały. Niepewność płynie również z terminu zapowiadanego zakończenia programu CPN (potencjał do podbicia inflacji o 0,7pp r/r), ale zakładamy, że rząd zdecyduje się na ten ruch tylko przy korzystnych tendencjach na rynku paliwowym. Chociaż przy powrocie do wyższej stawki VAT inflacja może przejściowo wzrosnąć powyżej 3,5% r/r, to ryzyko jej zakotwiczenia powyżej tego poziomu oceniamy jako niskie. W takim scenariuszu uzasadnione wydaje się być utrzymywanie przez RPP stóp procentowych bez zmian.