Makro Flash: Nierównowaga rośnie, ale powoli

Pobierz raport

• W grudniu 2025 deficyt rachunku obrotów bieżących bilansu płatniczego pogłębił się do 1,7 mld EUR (PKO: -342 mln EUR, kons.: -1,25 mld EUR) z 499 mln EUR odnotowanych przed miesiącem. W całym 2025 deficyt wyniósł 0,7% PKB (podobnie jak po listopadzie) wobec 0,3% PKB nadwyżki odnotowanej w 2024.
• Pogorszenie równowagi zewnętrznej było w minionym roku obserwowane we wszystkich państwach regionu. W Polsce jego zakres był jednak głębszy niż w Czechach i na Węgrzech, gdzie utrzymała się nadwyżka. Tradycyjnie najmniej zrównoważony jest bilans płatniczy Rumunii. Na 0,7% PKB deficytu w 2025 złożyły się 4,3% PKB nadwyżki w handlu usługami, 3,5% deficytu na rachunku dochodów pierwotnych, 0,1% deficytu w dochodach wtórnych oraz 1,4% PKB deficytu w handlu towarami. Pod tym względem obraz w grudniu nie odbiegał od ostatnich miesięcy.
• W grudniu dynamiki eksportu i importu towarów przyspieszyły w okolice 10%, odzwierciedlając pozytywne tendencje widoczne już wcześniej w danych o produkcji przemysłowej. Podobnie jak w poprzednich miesiącach najsilniej wzrosła wartość eksportu produktów rolnych oraz pozostałych towarów konsumpcyjnych (zwłaszcza odzieży, konsol do gier wideo oraz obuwia) i komputerów, co najpewniej ponownie odzwierciedlało reeksport. Największy wzrost importu nastąpił w przypadku dóbr inwestycyjnych, w tym przede wszystkim komputerów oraz towarów zaopatrzeniowych. Z jednej strony, w trakcie 2025 obserwowaliśmy systematyczną poprawę wyników eksportu towarów, która powinna być kontynuowana w 2026, dzięki coraz lepszej koniunkturze u partnerów handlowych. Z drugiej, polscy eksporterzy będą narażeni na coraz silniejszą konkurencję ze strony borykających się z nadprodukcją państw azjatyckich. Jednocześnie oczekiwany w 2026 boom inwestycyjny przełoży się na przyspieszenie importu.
• W rachunku usługowym obserwujemy stagnację dynamiki eksportu przy utrzymaniu blisko 10-procentowej dynamiki importu. Słabość eksportu jest odzwierciedleniem obserwowanego w ostatnich kwartałach niemal całkowitego wyhamowania eksportu usług transportowych, ICT i pozostałych usług biznesowych. Wynika ono z szerszych globalnych tendencji oraz rosnącej konkurencji ze strony przewoźników z innych państw. W związku z tym zakładamy, że nadwyżka usługowa może się w kolejnych miesiącach nadal obniżać. W połączeniu z możliwym pogłębieniem deficytu towarowego i w dochodach pierwotnych będzie to skutkowało wzrostem deficytu bieżącego w okolice 1,6% PKB do końca 2026.