Makro Flash: Niemcy ciążą polskiemu eksportowi

Pobierz raport

• Deficyt na rachunku obrotów bieżących był w sierpniu głębszy od oczekiwań i wyniósł 2,827 mld EUR (PKO: -0,882 mld EUR; kons: ‑0,969 mld EUR) wobec 1,116 mld EUR w lipcu. To najsłabszy wynik od lutego 2022. W ujęciu płynnego roku nadal mamy nadwyżkę bieżącą, jednak stopniała ona do 0,8% PKB z 1,2% PKB po lipcu.
• Od kilku miesięcy systematycznie pogłębia się deficyt na rachunku towarów. W sierpniu wyniósł 2,244 mld EUR, co przełożyło się na pierwszy od 10 miesięcy deficyt w ujęciu płynnego roku, równy 0,3% PKB. Pogorszenie rachunku towarowego jest konsekwencją spadku eksportu o 3,3% r/r, któremu towarzyszy solidnie rosnący import, w sierpniu o 4,9% r/r. NBP zwraca uwagę, że import był wspierany przez ożywienie popytu krajowego, co znalazło odzwierciedlenie we wzroście importu towarów konsumpcyjnych (w szczególności trwałego użytku) oraz stabilizacji importu dóbr inwestycyjnych. Po stronie eksportowej spadki były dość szerokie, a najsilniejsze dotknęły eksport dóbr inwestycyjnych, w szczególności samochodów osobowych. Słabość eksportu jest naszym zdaniem pochodną stagnacji w niemieckim przemyśle – z opublikowanych dziś danych GUS wynika, że w 2024 eksport do Niemiec obniżył się o 6,5% r/r, podczas gdy eksport ogółem spadł o 2,2% r/r. Polski eksport wygląda obecnie gorzej niż globalna wymiana towarowa.
• Od początku 2023 systematycznie zmniejsza się nadwyżka na rachunku usługowym. Po sierpniu wyniosła ona 4,7% PKB i była o 0,1pp niższa niż miesiąc wcześniej. W eksporcie usług odnotowano pierwszy od lutego 2021 spadek w ujęciu r/r (o 1,6%), któremu towarzyszył dalszy wzrost importu, o 7,1% r/r. Deficyt na rachunku dochodów pierwotnych lekko się pogłębił, do 3,3% PKB z 3,2% po lipcu, co może zwiastować zakończenie obserwowanej od połowy 2023 poprawy, związanej z gorszymi wynikami firm zagranicznych.
• W kolejnych miesiącach oczekujemy dalszego spadku nadwyżki w obrotach bieżących, która w połowie 2025 zamieni się w deficyt. Będzie temu sprzyjała kontynuacja obserwowanych obecnie tendencji w handlu zagranicznym, wzmocniona przez ożywienie importochłonnych inwestycji energetycznych i zbrojeniowych. Szersze miary równowagi zewnętrznej powinny jednak utrzymać się na plusie.