Makro Flash: Na odmrożenie stóp trzeba jeszcze poczekać

Pobierz raport

• RPP, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawiła stopy procentowe bez zmian, w tym stopę referencyjną na poziomie 5,75%. Tym samym parametry polityki pieniężnej nie zmieniły się od października 2023.
• Rada dysponowała na posiedzeniu nową projekcją inflacji i PKB, której horyzont został wydłużony na 2026. Ścieżka inflacja została obniżona względem listopadowej projekcji, w szczególności na 2024. Z kolei w ostatnim roku projekcji inflacja ma wynieść średnio 2,9%, co pozwala sądzić, że rozbicie kwartalne pokaże jej trwały powrót do celu w 2h26. Jednocześnie w komunikacie zwrócono uwagę na asymetryczny rozkład niepewności dla inflacji wynikający z przyjętego założenia o utrzymaniu działań osłonowych w zakresie cen żywności i energii w obecnie obowiązującej formie do końca horyzontu projekcji. Ścieżka projekcji PKB została podwyższona, co częściowo wynika z nieco niższego niż zakładał NBP wzrostu w 2023 oraz – być może – lepszych perspektyw inwestycyjnych związanych z uruchomieniem środków z KPO.
• W komunikacie stwierdzono wprost, że inflacja w najbliższych miesiącach będzie kształtowała się na poziomie zgodnym z celem inflacyjnym NBP, jednocześnie podkreślono, że inflacja bazowa utrzyma się powyżej inflacji CPI. Do czynników ryzyka dla przyszłej ścieżki dynamiki cen oprócz kwestii regulacyjnych oraz polityki fiskalnej dodano też sytuację na rynku pracy. Podkreślono, że wzrost wynagrodzeń w sektorze publicznym może oddziaływać w kierunku wyższej presji płacowej w średnim terminie. Zmiany te wskazują raczej na chęć podkreślenia średnioterminowych zagrożeń dla sprowadzenia inflacji do celu oraz ograniczonych perspektyw na rychłe obniżki stóp procentowych.
• Zarówno wcześniejsze wypowiedzi przedstawicieli RPP jak i wydźwięk komunikatu wskazują, że trwały powrót inflacji do celu w horyzoncie najnowszej projekcji nie stanowi jeszcze wystarczającego argumentu dla luzowania polityki pieniężnej na najbliższych posiedzeniach. Wobec zmiany funkcji reakcji, RPP w większym stopniu skupia się na inflacji bazowej, której impet pozostaje na razie niespójny z celem NBP. Oprócz tego do czynników ryzyka dla ścieżki inflacyjnej należą kwestie regulacyjne, a także wzrost płac realnych przekraczający wzrost wydajności pracy. Kwestia obniżek w 2024 nadal pozostaje jednak otwarta i znajduje się w naszym scenariuszu. Wsparciem dla takiego wariantu są dotychczasowe deklaracje ze strony rządu wskazujące, że podwyżki rachunku za energię elektryczną będą ograniczone.