Makro Flash: M3 nie przestaje zaskakiwać

Pobierz raport

• Dynamika podaży pieniądza w sierpniu przyspieszyła do 11,1% r/r (kons. 11,0% r/r) z 10,8% r/r w lipcu, co oznacza, że na 8 tegorocznych publikacji aż 7 zaskakiwało w górę (tylko w lutym podaż była minimalnie niższa od prognoz). Wskazuje to na szybki proces kreacji pieniądza napędzany zarówno przez rozkręcającą się akcję kredytową jak i rosnące zadłużenie sektora publicznego.
• Należności sektora bankowego (skor. o FX) w sierpniu wzrosły o 5,0% r/r wobec 4,9% r/r w lipcu. Po stronie kredytów dla gospodarstw domowych obserwujemy stopniowe przyspieszenie dynamiki kredytów konsumpcyjnych (6,7% r/r, samych kredytów złotowych 7,0% r/r) i mieszkaniowych złotowych (6,9% r/r). W segmencie mieszkaniowym rozkręca się „organiczna” akcja kredytowa (w sierpniu 0,7% m/m), bez wsparcia programów takich jak BK2, a jej motorem są spadające stopy procentowe w otoczeniu relatywnie wysokich cen mieszkań i solidnego rynku pracy. Dowodem na to są dane o nowej sprzedaży kredytów mieszkaniowych wg BIK (inna metodyka), która w lipcu zbliżyła się do 10 mld PLN (wyżej była tylko w styczniu 2024, w apogeum BK2). Kontynuowane jest też ożywienie akcji kredytowej w sektorze przedsiębiorstw (7,4% r/r, najwyżej od lutego 2023), na co składają się zarówno kredyty obrotowe (11,3% r/r) jak i inwestycyjne (8,6% r/r). Jest to kolejna z przesłanek świadczących o ożywieniu inwestycyjnym, obok danych o pierwszym od 4q23 wzroście dynamiki nakładów inwestycyjnych dużych firm w 2q25.
• Zobowiązania sektora bankowego (skor. o FX) w sierpniu wyhamowały do 9,7% r/r z 9,9% r/r w lipcu i rosły w najwolniejszym tempie w tym roku. Depozyty osób prywatnych rosły o 10,1% r/r - od kwietnia 2025 ich dynamika jest względnie stabilna, ale od 4q23 utrzymuje się w łagodnym trendzie spadkowym. Za hamowanie wzrostu odpowiada głębsze spowolnienie dynamiki depozytów walutowych (w sierpniu 4,3% r/r vs 9,5% r/r w 4q23) niż złotowych (10,9% r/r vs 13,2% r/r w 4q23). Depozyty przedsiębiorstw rosły o 11,1% r/r utrzymując dwucyfrową dynamikę obserwowaną od czerwca 2025. W sierpniu nie było zaskoczeń po stronie tradycyjnie wahliwych kategorii – depozytów niemonetarnych instytucji finansowych (10,5% r/r) i rządowych (1,3% r/r). Solidnie (36,3% r/r) rosły depozyty JST, co wynika zarówno z reformy ich finansowania jak i akumulacji środków na realizację (opóźniających się) projektów współfinasowanych z funduszy UE.
• Rosnąca i regularnie wyższa od konsensusu dynamika M3 pokazuje szybki przyrost płynności w gospodarce, który jak dotąd nie podbija CPI (zależność M3–inflacja bywa słaba poza epizodami bardzo wysokiej inflacji). Naszym zdaniem to efekt finansowania potrzeb pożyczkowych państwa głównie przez banki, przy wciąż relatywnie słabej akcji kredytowej dla sektora prywatnego oraz podwyższonej skłonności gospodarstw domowych do oszczędzania.