Makro Flash: Leki i żywność motorami wyższej inflacji

Pobierz raport

• Inflacja CPI we wrześniu wzrosła do 4,9% r/r z 4,3% r/r w sierpniu, zgodnie z szybkim szacunkiem GUS. Ceny towarów wzrosły o 4,2% r/r, a usług o 6,8% r/r, w obu przypadkach silniej niż w sierpniu (vs odpowiednio 3,6% r/r oraz 6,2% r/r).
• Ceny żywności i napojów bezalkoholowych we wrześniu wzrosły o 4,7% r/r wobec 4,1% r/r w sierpniu. Miesięczny wzrost cen w tej kategorii był nieco wyższy niż wzorzec sezonowy (0,2% vs 0,1%), w szczególności podwyżki cen zauważalne były w przypadku olejów i tłuszczów, w tym masła (4,7% m/m). Drożały również owoce (1,1% m/m), przy spadku cen warzyw (-0,2% m/m), pieczywa (-0,6% m/m) oraz mięsa (-0,1%). Spodziewamy się, że w kolejnych miesiącach inflacja żywnościowa będzie nadal rosnąć.
• W kierunku niższej inflacji CPI oddziaływały ceny paliw, które we wrześniu obniżyły się o 3,4% m/m, na tyle silnie, aby pomimo spadku cen paliw w analogicznym miesiącu 2023 przełożyć się na ujemną roczną dynamikę we wrześniu 2024 (-2% r/r).
• Ceny nośników energii wzrosły o 11,4% r/r oraz o 0,2% m/m. Ceny prądu były stabilne, gaz zdrożał o 0,1% m/m, a energia cieplna o 0,6% m/m. Wzrost cen opału (0,3% m/m) był nieznacznie słabszy od wzorca sezonowego. Podtrzymujemy założenie, że częściowe zamrożenie cen energii zostanie przedłużone na 2025, na skutek czego swój szczyt inflacja osiągnie w okolicach 5,5% r/r (w przeciwnym scenariuszu będzie to ok. 0,8pp więcej).
• Według naszego szacunku inflacja bazowa wzrosła do 4,3% r/r z 3,7% r/r w sierpniu. Po stronie towarów wyraźne przyspieszenie dynamiki obejmowało kategorie wyrobów farmaceutycznych (do 5,2% r/r po spadku o 0,7% r/r w sierpniu) ze względu na efekt bazy wynikający z wprowadzenia rok wcześniej darmowych leków dla wybranych grup. Po stronie usług wyraźne przyspieszenie dynamiki dotyczyło usług w zakresie rekreacji i kultury (z 0,3% r/r do 4,5% r/r). We wrześniu w centrum uwagi zwyczajowo znajdują się ceny w kategorii edukacja – te wzrosły o 4,5% m/m, słabiej niż w poprzednich dwóch latach w otoczeniu wyraźnie niższej niż wówczas inflacji ogółem, choć wciąż wyraźnie powyżej wzorca sezonowego.
• Spodziewamy się, że zarówno inflacja CPI, jak i inflacja bazowa utrzymają się w okolicach bieżących poziomów do końca 2024. Powrotu inflacji do szeroko rozumianego celu (1,5%-3,5%) oczekujemy dopiero w 2h25.