Makro Flash: Lakoniczny jak RPP

Pobierz raport z wykresami i tabelami

• Rada Polityki Pieniężnej, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawiła stopy procentowe bez zmian na wrześniowym posiedzeniu. Od marca 2026 stopa referencyjna wynosi 3,75%.
• Komunikat po posiedzeniu jest lakoniczny. Rada odnotowała w nim przyspieszenie wzrostu gospodarczego w 2q26, spowolnienie dynamiki wynagrodzeń oraz dalszy spadek zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw. Za przyspieszeniem inflacji w sierpniu do 3,4% r/r, w ocenie Rady, stały ceny paliw. RPP odnotowała również prawdopodobny dalszy wzrost inflacji bazowej.
• W części dotyczącej przyszłości dokument ma dokładnie takie samo brzmienie jak w lipcu. Podtrzymano zapewnienie, że kolejne decyzje będą zależne od napływających danych, przy czym szczególnie istotna jest sytuacja w otoczeniu polskiej gospodarki, zwłaszcza kształtowanie się cen surowców w kontekście zmieniającej się sytuacji geopolitycznej. Wśród wewnętrznych czynników ryzyka dla inflacji Rada nadal wymienia kształt polityki fiskalnej, zmiany dynamiki aktywności w polskiej gospodarce oraz dalsze kształtowanie się dynamiki płac.
• Zewnętrzne uwarunkowania polityki pieniężnej, w ciągu ostatnich dwóch miesięcy znacząco się zmieniły. Od posiedzenia w lipcu, po którym Prezes A.Glapiński zasugerował złożenie wniosku o obniżkę „po wakacjach” sytuacja na Bliskim Wschodzie uległa zaostrzeniu, a cena baryłki ropy naftowej wzrosła o 20 USD w okolice 100 USD. Również w zakresie wewnętrznych czynników ryzyka bilans jest nieco mniej korzystny niż w lipcu, ze względu na plany budżetowe odsuwające w czasie konsolidację fiskalną. Zdecydowanie gorzej wyglądają też bieżące procesy inflacyjne. Szacujemy, że inflacja CPI w 3q26 może być o 0,4pp wyższa niż zakładała lipcowa projekcja, a 4q26 może przynieść jej dalszy wzrost powyżej górnego ograniczenia celu NBP.
• W takich warunkach nie ma przestrzeni do szybkich obniżek stóp procentowych i najpewniej Prezes A.Glapiński zasugeruje to na jutrzejszej konferencji prasowej. Nie widzimy jednak potrzeby ich podnoszenia, tak jak sugerują obecne wyceny rynkowe. Chociaż inflacja bazowa wzrosła, to nie występują szeroko zakrojone efekty drugiej rundy, a przenikanie wyższych cen energii do innych elementów koszyka jest ograniczane, przez dużą ostrożność konsumentów i hamującą dynamikę wydatków. Istotnym czynnikiem ryzyka dla naszych prognoz jest kształtowanie się cen ropy naftowej, jednak widzimy szansę na spadek inflacji do celu NBP w połowie 2027. Pozwoliłoby to RPP wznowić ostrożny cykl obniżek stóp procentowych.