Makro Flash: Kredyty rządowe wcale nie spadły o 50%. To tylko zmiana metodyki

Pobierz raport

• Podaż pieniądza M3 w styczniu wzrosła o 10,0% r/r, wolniej od oczekiwań oraz dynamiki w grudniu (obie 10,4% r/r). Szczegółowe dane wskazują na dalsze rozpędzanie się tempa wzrostu gotówki w obiegu (w styczniu do 14,6% r/r), co wiążemy m.in. z rosnącymi możliwościami oszczędzania przez Polaków. Wraz z danymi za styczeń NBP dokonał zmiany metodyki – wyłączył fundusze przepływowe BGK (np. Covid-19, FWSZ) ze statystyk monetarnych, co skutkowało znaczącymi zaburzeniami w szczegółowej strukturze, przy braku wpływu na dynamikę M3 ogółem. Przykładowo, wkład aktywów zagranicznych netto do dynamiki kreacji pieniądza wzrósł trzykrotnie (do ok. 10pp r/r). NBP nie zrewidował danych wstecz, co uniemożliwia analizę zmian części szeregów, w tym kredytów i depozytów ogółem.
• Dynamika należności sektora bankowego (skor. o FX) w styczniu wyhamowała do 2,2% r/r z 5,5% r/r w grudniu. Kredyty dla gospodarstw domowych kontynuowały ożywienie – dynamika konsumpcyjnych wzrosła do 8,4% r/r (najwyżej od października 2019), na co złożył się wzrost wolumenu złotowego o 8,7% r/r i spadek walutowego o 29% r/r. Kredyty mieszkaniowe złotowe dla gosp. dom. zwiększyły się o 8,1% r/r (najsilniej od grudnia 2024), ale ich impet (zmiany % m/m) sygnalizuje zadyszkę (tylko 0,6% m/m, najsłabiej od marca 2025). Uważamy, że spadające stopy procentowe, w połączeniu z dobrą sytuacją na rynku pracy i rosnącą dostępnością cenową mieszkań będą wspierać akcję kredytową. Wysoka skala refinansowania obu rodzajów kredytów (wg BIK w 2025 ok. 20% nowej sprzedaży kredytów mieszkaniowych i ok. 60% kredytów gotówkowych) nie falsyfikują tej prognozy, tylko podnoszą nową sprzedaż. Kredyty dla przedsiębiorstw również rosną – w styczniu o 9,2% r/r, z czego obrotowe o 10% r/r, a inwestycyjne o 12,1% r/r. Kredyty instytucji rządowych spadły o prawie 50% r/r (złotowe o 29,2% r/r, walutowe o 79,3% r/r), co wynika z wspominanych wcześniej zmian metodycznych.
• Zobowiązania sektora bankowego (skor. o FX) w styczniu również wyhamowały, do 8,3% r/r z 9,8% r/r w grudniu. Po stronie os. prywatnych widzimy powolną normalizację dynamiki depozytów (do 8,8% r/r), przy przyspieszaniu wzrostu depozytów bieżących (do 10,9% r/r) i coraz wolniejszych wzrostach terminowych (2,6% r/r). Depozyty przedsiębiorstw zwiększyły się o 11,6% r/r po jednorazowym skoku do 14,1% r/r w grudniu, wracając do obserwowanych wcześniej dynamik. Depozyty instytucji rządowych nie zmieniły się istotnie (brak wpływu zmiany metodyki). W JST proces gromadzenia środków na przyszłe inwestycje wygasa – depozyty rosły tylko o 12,5% r/r - jeszcze w listopadzie tempo wynosiło 41,7% r/r.
• Pomijając wpływ zmiany metodyki, umiarkowane ożywienie kredytowe postępuje. Wsparciem dla niego pozostają obniżki stóp proc. oraz konieczność zwiększania przez firmy nakładów na automatyzację, transformację energetyczną i bieżące finansowanie projektów realizowanych ze wsparciem środków z UE.