Makro Flash: Kredyty przyspieszają, ale depozyty nie odpuszczają

Pobierz pełen raport z wykresami

• Dynamika podaży pieniądza M3 w sierpniu pozostała na poziomie 11,3% r/r, mniej więcej zgodnie z oczekiwaniami (11,2% r/r), po kilku miesiącach zaskoczeń względem konsensusu. W dalszym ciągu najszybciej przyrastał agregat M0 – gotówka w obiegu (14,4% r/r).
• N ależności sektora bankowego (skor. o FX) w sierpniu wzrosły o 6,2% r/r, najsilniej od kwietnia 2022. Dynamika byłaby jeszcze wyższa (np. najwyższa od 2011) gdyby nie wyłączenie przez NBP z definicji ponad 60 mld PLN kredytów sektora publicznego w styczniu 2026. Ożywienie kredytowe jest widoczne zarówno po stronie gospodarstw domowych (silniejsze) jak i przedsiębiorstw (nieco słabsze). Kredyty konsumpcyjne rosły o 10,0% r/r - poprzednio w dwucyfrowym tempie rosły w 2010. Kredyty mieszkaniowe złotowe rosły o 10,6% r/r – w tym przypadku jest to najszybsze tempo od 1q22. W segmencie gospodarstw domowych korzystnie na popyt na kredyt oddziałuje stabilny rynek pracy, utrzymujący się solidny wzrost konsumpcji, niższe niż w poprzednich latach stopy procentowe, a w przypadku kredytów mieszkaniowych również rosnąca zdolność kredytowa, stabilizacja cen nieruchomości i refinansowanie istniejących kredytów (powiązane z podwyższaniem kwoty kredytu). W przypadku przedsiębiorstw dynamika kredytów wyhamowała do 7,9% r/r, najniżej od lokalnego szczytu 10,1% r/r z maja. Miesięczny impet nie wskazuje na hamowanie, więc wg nas winą za obniżanie się dynamik rocznych obarczyć należy zdarzenia jednorazowe z czerwca 2026. Ten segment kredytów jest mocno zależny od refinansowań lub spłat dużych kredytów (w tym konsorcjalnych). Pozytywnym sygnałem jest natomiast trzeci miesiąc z rzędu ze wzrostem kredytów dla przedsiębiorców (3,8% r/r). Mocno przyspieszają też kredyty dla niemonetarnych instytucji finansowych (m.in. ubezpieczyciele, TFI, firmy leasingowe), które rosły o 33,4% r/r wobec 25,8% r/r w lipcu i ok. 7% r/r na początku roku. Około 20-proc. dynamikę r/r utrzymują też kredyty dla JST.
• Zobowiązania sektora bankowego (skor. o FX) ponownie przyspieszyły, do 13,7% r/r z 12,6% r/r w lipcu, i rosły najsilniej od listopada 2020. Za wzrost odpowiadają przede wszystkim rosnące o prawie 60% r/r depozyty instytucji rządowych szczebla centralnego. Najpewniej to efekt zarządzania płynnością przez rząd i otrzymywania kolejnych transz środków unijnych. Wzrost depozytów osób prywatnych nieznacznie wyhamował, do 9,4% r/r z 9,6% r/r w lipcu, przy zdecydowanie szybszym wzroście depozytów bieżących. W sierpniu nadal przyspieszały depozyty przedsiębiorstw, do 11,6% r/r z 10,7% r/r w lipcu.