Makro Flash: Konflikt na Bliskim Wschodzie nie powinien trwale wpłynąć na kredyt

Pobierz raport

• Podaż pieniądza M3 w lutym wzrosła o 10,6% r/r, istotnie silniej od oczekiwań i wyniku ze stycznia (w obu przypadkach 10,0% r/r). Tegoroczne dane są bardzo wahliwe, a ich porównywalność z ubiegłorocznymi jest zaburzona przez zmiany metodyczne. W szczególności aktywa zagraniczne netto w 2026 wzrosły o prawie 30% r/r wobec ok. 10-15% r/r w 2h25. Jednocześnie zmiany w ujęciu transakcyjnym (uwzględniające tylko przeprowadzone transakcje, bez wpływu zmian kursów walut, wycen aktywów i reklasyfikacji) wskazują na tylko ok. 3% r/r dynamiki. Nie znamy źródeł tak istotnego przyspieszenia oraz rozjazdu dynamik w tej kategorii – podejrzewamy, że może mieć to związek transakcjami walutowymi na rynkach finansowych oraz ze zmianą metodyki od stycznia 2026. Po stronie „tradycyjnych” agregatów obserwujemy kolejny miesiąc przyspieszania dynamiki gotówki w obiegu – w lutym do 14,6% r/r. Spodziewamy się, że proces ten będzie kontynuowany, a w marcu mógł być jeszcze wzmocniony wraz z popytem przezornościowym związanym z konfliktem na Bliskim Wschodzie.
• Dynamika należności sektora bankowego (skor. o FX) w lutym przyspieszyła do 2,3% r/r z 2,2% w styczniu wobec 5,5% r/r w grudniu (spadek wynika z ww. zmiany metodyki). Dynamika kredytów konsumpcyjnych pobiła kolejny rekord – wyniosła 8,6% r/r, najwyżej od 2019. Ożywienie kontynuowane było też na rynku mieszkaniowym – kredyty złotowe dla gosp. dom. rosły o 8,4% r/r, przyspieszając kolejny miesiąc z rzędu. Ich impet (zmiany % m/m) nadal pozostaje relatywnie przytłumiony (ok. 0,6% m/m wobec ok. 1% m/m w okresie BK2% na przełomie 2023/24). Spadające stopy proc. i rosnące realnie dochody konsumentów będą stymulowały popyt na kredyt. Popyt na hipoteki będzie dodatkowo wspierany przez rosnącą dostępność cenową mieszkań oraz refinansowania (często odbywają się na kwotę wyższą niż pierwotna). Kredyt dla przedsiębiorstw wzrósł o 9,7% r/r. Kredyty inwestycyjne odnotowały trzeci miesiąc dwucyfrowych dynamik (w lutym +14% r/r), odzwierciedlając solidne ożywienie w nakładach firm (+11,9% r/r w 4q25).
• Zobowiązania sektora bankowego (skor. o FX) kolejny miesiąc hamowały - w lutym do 8,0% z 8,3% r/r. Depozyty osób prywatnych rosły o 8,6% r/r, najwolniej od 1q23. Z kolei depozyty firm przyspieszyły – do 13,3% r/r, co wskazuje na rosnącą poduszkę płynnościową dużych przedsiębiorstw.
• Wpływ konfliktu na Bliskich Wschodzie na akcję kredytową powinien być krótkotrwały i ograniczony w przypadku relatywnie szybkiej deeskalacji. Głównym kanałem wpływu byłby kanał oczekiwań firm i gosp. domowych i odraczanie decyzji o zaciągnięciu kredytu. W przypadku długiego konfliktu, skutkującego wzrostem stóp procentowych, akcja kredytowa w Polsce spowolni – nie jest to jednak nasz scenariusz bazowy. Uważamy, że w długim terminie kolejny szok energetyczny wymusi na firmach dalsze inwestycje w efektywność energetyczną.