Makro Flash: Kolejny płaskowyż inflacyjny

Pobierz raport

• Inflacja w sierpniu wzrosła do 4,3% r/r z 4,2% r/r w lipcu, a opublikowany przez GUS szacunek flash był zgodny z naszymi oczekiwaniami i konsensusem. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,1% m/m, powracając do bardziej „typowej” dynamiki, po solidnym wzroście o 1,4% m/m miesiąc wcześniej. Warto przy tym zauważyć, że pomijając 2021 i 2022, poziom cen w sierpniu zasadniczo spadał lub się nie zmieniał, co było związane z sezonowym spadkiem cen żywności.
• W sierpniu 2024 inflację podbijały ceny żywności, które w ciągu miesiąca obniżyły się tylko o 0,1%, co podbiło ich roczną dynamikę do 4,1% r/r z 3,2% r/r przed miesiącem. Taka zmiana miesięczna znacząco odbiega w górę od wzorca sezonowego, co wpisuje się w obserwowaną przez nas szerszą tendencję wygasania procesów dezinflacyjnych w cenach żywności.
• W przeciwnym kierunku oddziaływały ceny paliw, które w sierpniu obniżyły się o 0,9% m/m. W ujęciu rocznym, w tej kategorii ponownie (po trzech miesiącach przerwy) pojawiła się deflacja, a ceny były o 1,7% niższe niż przed rokiem. W kolejnych miesiącach o dezinflacyjny wpływ cen paliw będzie trudniej, ze względu na niską bazę statystyczną (silne miesięczne spadki cen we wrześniu i październiku 2023).
• Ceny nośników energii były w sierpniu względnie stabilne (+0,1% m/m). Po silnym wzroście w lipcu, druga połowa roku powinna przynieść ich niewielkie zmiany (wyjątkiem są tu ceny ciepła). Kolejny skokowy wzrost może nastąpić w styczniu 2025, wraz z kolejną fazą uwalniania cen energii.
• Szacujemy, że inflacja bazowa, po wyłączeniu cen żywności i energii ustabilizowała się w sierpniu na poziomie 3,8% r/r. W ciągu miesiąca ceny w kategoriach bazowych wzrosły o 0,3%. Impet inflacji bazowej został w ostatnim czasie wzmocniony, co może być związane ze wzrostem opłat za wodę. Jednocześnie inflacja cen usług jest nadal zauważalnie wyższa niż inflacja cen towarów, co odzwierciedla wysoką presję kosztową (głównie koszty pracy) w otoczeniu wciąż silnego popytu na usługi konsumenckie. Naszym zdaniem w 2024 inflacja bazowa pozostanie podwyższona (może nawet wzrosnąć), ale w przyszłym roku, w miarę normalizacji tempa wzrostu wynagrodzeń w gospodarce, możemy oczekiwać jej stopniowego spadku.
• Inflacja w sierpniu weszła na kolejny „płaskowyż”, a do końca roku utrzyma się naszym zdaniem w przedziale 4-5% r/r.