Makro Flash: Kolejny etap przyśpieszenia PKB

Pobierz raport

• Wzrost PKB w 2025 wyniósł 3,6% wobec 3,0% w 2024 i był bliski naszej prognozy. Wynik za cały rok implikuje, że w 4q25 dynamika PKB znalazła się w przedziale 3,9-4,2% r/r, co oznacza lekkie przyśpieszenie względem 3q25. Zarówno my jak i konsensus byliśmy relatywnie blisko tego poziomu, co pokazuje, że gospodarka rozwija się w sposób przewidywalny.
• W 2025 konsumpcja prywatna wzrosła o 3,7%, po wzroście o 2,9% w 2024. W naszej ocenie sytuacja konsumentów na dobre ustabilizowała się po dwóch ostatnich kryzysach. Wynagrodzenia nadal rosły szybciej (4,8% r/r w okresie 1–3q25) niż wydatki, a niewykorzystane dochody w coraz większym stopniu zasilały oszczędności, które stanowią bufor dla przyszłej konsumpcji. Jednocześnie zmieniała się struktura konsumpcji – coraz większa część wydatków kierowana jest na usługi, których produkcja rosła średnio o 5,8% r/r (w okresie sty–paź 25). W całym 2025 sprzedaż detaliczna wzrosła o 4,3% r/r, co nadal było solidnym wynikiem. Konsumpcja publiczna dodała do wzrostu PKB 1pp, mniej niż w 2024 (1,7pp).
• Inwestycje w 2025 wzrosły o 4,2% po spadku o 0,9% w 2024, trochę wolniej niż zakładaliśmy. Ich wzrost był wypadkową wielu czynników. Po stronie sektora publicznego kontynuowane były inwestycje w modernizację armii oraz transformację infrastruktury energetycznej i kolejowej. Dodatkowym wsparciem były środki z UE, które zwiększyły przestrzeń finansową podmiotów publicznych. Sektor prywatny, który przez długi czas oczekiwał na środki unijne, mógł rozpocząć realizację projektów inwestycyjnych, głównie w 2h25. Dane za pierwsze trzy kwartały wskazują, że wzrost inwestycji koncentrował się głównie na maszynach, co wpisuje się w trend postępującej automatyzacji w warunkach spadku podaży pracy. Miniony rok był jednak przede wszystkim okresem przygotowań do silniejszego ożywienia inwestycyjnego w 2026, głównie w sektorze prywatnym.
• Eksport netto obniżył wzrost PKB o 0,3 pp, nieco mniej niż rok wcześniej. Nadal widoczny był jednak ograniczony popyt zagraniczny, przy jednoczesnym wzroście importu napędzanego popytem wewnętrznym. Zapasy dodały do wzrostu 0,1pp, co również potwierdza, że gospodarka stabilizuje się po wahliwych latach.
• Wiele wskazuje na to, że wzrost gospodarczy w bieżącym roku będzie co najmniej tak szybki jak w poprzednim. Dochody gospodarstw domowych nadal będą rosły dynamicznie, wspierając konsumpcję. Nie będzie ona jednak głównym motorem wzrostu – w 2026 rolę tę przejmą inwestycje, które według naszej prognozy wzrosną o ok. 12%. Silny wzrost inwestycji przełoży się z kolei na wysoki import. Eksport powinien przyśpieszyć wraz z poprawą koniunktury u partnerów handlowych, jednak łącznie saldo zagraniczne będzie obniżać dynamikę wzrostu. Prognozujemy, że w 2026 PKB wzrośnie o 3,7%.