Makro Flash: Kolejne dostosowanie stóp

Pobierz raport

• Rada Polityki Pieniężnej obniżyła stopy procentowe o 25pb, w tym stopę referencyjną do poziomu 4,75%. Decyzja była zgodna z naszymi oczekiwaniami i rynkowym konsensusem. Jeszcze przed posiedzeniem niektórzy członkowie RPP sugerowali, że w Radzie może zebrać się większość popierająca obniżkę stóp procentowych.
• W komunikacie Rada jak zwykle odniosła się do ostatnich danych makroekonomicznych. Oceniono, że dynamika wynagrodzeń w gospodarce narodowej w 2q25 pozostała podwyższona. Wbrew naszym wcześniejszym oczekiwaniom silniejsze niż zakładano spowolnienie wzrostu płac w sektorze przedsiębiorstw w lipcu najpewniej nie miało większego znaczenia dla decyzji Rady. NBP szacuje, że inflacja bazowa w sierpniu najpewniej się obniżyła, co jest też spójne z naszymi wyliczeniami.
• Podobnie jak w przypadku obniżek w maju i lipcu, wrześniowa decyzja została określona jako dostosowanie. Rada pozostaje więc niechętna zapowiadaniu tego, jakie mogą być kolejne decyzje. Jednocześnie czynniki ryzyka dla ścieżki inflacji nie zmieniły się istotnie i wciąż obejmują politykę fiskalną i presję popytową, a źródłem niepewności pozostaje kształtowanie się cen nośników energii oraz inflacji na świecie. Równolegle wskazano wprost na podwyższoną dynamikę płac – wcześniej odnoszono się dość ogólnie do sytuacji na rynku pracy. Na jutrzejszej konferencji prasowej być może dowiemy się jakie wagi Rada przypisuje poszczególnym czynnikom ryzyka. Jednocześnie zdaje się, że RPP ocenia, że inflacja powróciła już trwale do celu inflacyjnego, na co wskazuje deklaracja gotowości do podejmowania działań dla utrzymania (a nie jak wcześniej powrotu do celu) inflacji na poziomie zgodnym z celem inflacyjnym NBP.
• Projekt budżetu na 2026 zakłada kontynuację ekspansywnej polityki fiskalnej co naszym zdaniem – w większym stopniu niż niepewność związana z cenami energii, czy kształtowaniem się płac – może stać na przeszkodzie do dalszych obniżek stóp procentowych. W scenariuszu bazowym zakładamy jednak jeszcze jedną obniżkę do końca roku, w listopadzie, gdy Rada zapozna się z nową projekcją inflacji i PKB. Wśród fundamentów makroekonomicznych argumentem za obniżką pozostają korzystne perspektywy inflacyjne, postępująca normalizacja presji płacowej, a także mocny złoty.