Makro Flash: Kolejna pozytywna niespodzianka inflacyjna

Pobierz raport

• Inflacja w październiku ponownie zaskoczyła pozytywnie i spadła do 2,8% r/r z 2,9% r/r we wrześniu. Taki wynik był nie tylko niższy od konsensusu i naszych oczekiwań, ale też od prognozy przedstawionej przez Prezesa NBP podczas październikowej konferencji prasowej, która zakładała wzrost inflacji w tym miesiącu do 3,0% r/r. Inflację obniżało hamowanie wzrostu cen żywności, a podbijały ceny paliw. Szacujemy, że inflacja bazowa, po wyłączeniu cen żywności i energii obniżyła się w okolice 3,0% r/r z 3,2% r/r przed miesiącem.
• Ceny żywności i napojów w październiku pozostały na poziomie sprzed miesiąca. Stało się tak pomimo wprowadzenia systemu kaucyjnego, które mogło pośrednio podbijać ceny napojów. Standardowo o tej porze roku ceny żywności lekko rosną, a w ubiegłym roku ich dynamika wyniosła 0,7% m/m. W rezultacie roczne tempo wzrostu cen żywności obniżyło się do 3,4% r/r z 4,2% r/r we wrześniu.
• W przeciwnym kierunku działało kształtowanie się cen paliw – w ciągu miesiąca wzrosły one o 1,0%, co w połączeniu ze spadkiem o 2,2% m/m w październiku 2024, wywindowało roczną dynamikę cen paliw do -1,8% z -4,9% we wrześniu. Ceny energii w ciągu miesiąca wzrosły o 0,6%, najpewniej za sprawą wyższych opłat za ciepło. Ich roczna dynamika wyniosła natomiast 2,6% wobec 2,3% przed miesiącem. Dzięki prawdopodobnemu spadkowi taryf energetycznych na początku 2026 spodziewamy się, że wpływ nośników energii na inflację ogółem pozostanie ograniczony.
• Głównym źródłem pozytywnej niespodzianki były ceny w kategoriach bazowych, do czego mogły się przyczynić ceny leków refundowanych i usług transportowych. Szacujemy, że inflacja po wyłączeniu żywności i energii obniżyła się w okolice 3,0% r/r z 3,2% r/r we wrześniu. Byłby to najniższy poziom inflacji bazowej od listopada 2019, oraz wynik tylko nieznacznie odbiegający od celu NBP. Ceny w kategoriach bazowych ustabilizowały się na poziomie z września, a ich zannualizowany impet wyraźnie spowolnił.
• Prognozujemy, że w kolejnych miesiącach inflacja CPI będzie się nadal obniżać, a w 2026 cel NBP na poziomie 2,5% zostanie osiągnięty w sposób trwały. Dane inflacyjne za październik w naszej ocenie zwiększają prawdopodobieństwo obniżki stóp procentowych na posiedzeniu RPP w listopadzie. Przy dużej zmienności retoryki, Rada w ostatnim czasie wykazywała wrażliwość na bieżące odczyty inflacyjne. W październikowym odczycie zachęcający jest nie tylko sam niższy od oczekiwań NBP wynik CPI, lecz również jego szczegóły. Proces dezinflacji postępuje w kategoriach bazowych, na które Rada może oddziaływać przy pomocy stóp procentowych, a wpływ różnych czynników egzogenicznych się wzajemnie neutralizuje.