Makro Flash: Jesienny nastrój RPP (jeszcze?) nie jest jastrzębi

Pobierz pełen raport z wykresami

• Rada Polityki Pieniężnej, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawiła stopy procentowe bez zmian. Stopa referencyjna wynosi więc nadal 3,75%.
• Bardzo krótki komunikat po posiedzeniu nie przynosi przełomu, jeśli chodzi o ocenę bilansu ryzyka dla stabilności cen. Rada, podobnie jak przed miesiącem, stwierdziła, że inflacja na świecie jest wyższa niż na początku roku. Dodatkowo odnotowała utrzymanie wzrostu aktywności w krajowej gospodarce, dalsze hamowanie dynamiki wynagrodzeń oraz wzrost inflacji CPI we wrześniu do 4,0% r/r, przy jednoczesnym spadku inflacji bazowej.
• Dalsze decyzje będą nadal podejmowane w oparciu o napływające dane. Lista globalnych czynników ryzyka dla inflacji jest niezmieniona i obejmuje sytuację makroekonomiczną oraz kształtowanie się cen energii. Do krajowych czynników ryzyka dla inflacji, obok polityki fiskalnej, aktywności w gospodarce i kształtowania się dynamiki płac dodano decyzje regulacyjne w zakresie cen energii. Nastąpiło to najpewniej w reakcji na wprowadzenie przez rząd kolejnej odsłony programu CPN.
• Lakoniczny i niewiele wnoszący komunikat przesuwa naszą uwagę na jutrzejsze wystąpienie Prezesa NBP. Jego wymowa jest niezwykle istotna w obliczu gwałtownego rozjazdu w oczekiwaniach dotyczących stóp procentowych – rynki finansowe wyceniają gwałtowne podwyżki stóp, a konsensus ekonomistów zakłada ich stabilizację w tym roku. Przemówienie Prezesa A.Glapińskiego z 30 września miało znacznie bardziej jastrzębią wymowę niż jego wcześniejsze wypowiedzi. Wystąpienie, w którym Prezes podkreślał przedłużający się szok energetyczny i wyrażał obawy przed „efektem zarażania” oraz przenoszenia wyższych cen paliw na inne elementy koszyka miało jednak miejsce przed decyzją o ponownym obniżeniu podatków pośrednich od sprzedaży paliw.
• Dla przyszłej ścieżki stóp procentowych kluczowe będą wyniki projekcji NBP, które RPP pozna na posiedzeniu w listopadzie. W naszej ocenie bieżące perspektywy inflacji nie wymuszają podwyżek stóp procentowych – nie widzimy obecnie oznak nasilania się efektów drugiej rundy, inflacja bazowa jest stabilna, rynek pracy pozostaje schłodzony, a przejściowy charakter szoków podażowych sprawia, że inflacja pod koniec 2027 znajdzie się, zgodnie z naszą prognozą, w okolicy celu NBP. Nasz scenariusz bazowy nadal zakłada stabilizację stóp w tym roku. Wprawdzie realna stopa procentowa w ujęciu ex-post jest obecnie ujemna, jednak w ujęciu ex-ante jest i pozostanie na plusie. Jednocześnie niepewność dotycząca przyszłej ścieżki stóp jest wysoka. Wiele zagranicznych banków centralnych skłania się ku sygnalnym podwyżkom, nawet jeśli bieżące ryzyko odkotwiczenia oczekiwań inflacyjnych jest niewielkie.