Makro Flash: Inwestycyjna huśtawka

Pobierz raport

• PKB w 2q25 wzrósł o 3,4% r/r (w cenach średnich roku poprzedniego) po wzroście o 3,2% r/r kwartał wcześniej – drugi szacunek potwierdził tym samym dane flash. W ujęciu q/q PKB wzrósł o 0,8% po wzroście o 0,7% kwartał wcześniej, zgodnie z wcześniejszym szacunkiem.
• 2q25 przyniósł spodziewane ożywienie wzrostu konsumpcji, do 4,4% r/r wobec zaskakująco słabych 2,5% r/r w 1q25. Solidnym fundamentem konsumpcji są płace, których realny wzrost w 1h25 kształtował się w okolicy 5% r/r, oraz poprawiające się nastroje gospodarstw domowych i spadająca skłonność do oszczędzania. Jednocześnie dane o wyższej częstotliwości publikacji wskazują na relatywną siłę sektora usługowego przy dalszych zmianach preferencji gospodarstw domowych na jego korzyść. Naszym zdaniem w najbliższych kwartałach wydatki konsumpcyjne pozostaną motorem wzrostu PKB – hamowaniu płac nominalnych towarzyszy spadek inflacji, dodatkowym impulsem dla konsumpcji są spadające stopy procentowe NBP.
• Negatywnie zaskoczyły nakłady na środki trwałe – inwestycje w 2q25 obniżyły się o 1,0% r/r po wzroście o 6,3% r/r w 1q25. Ich spadek jest o tyle zaskakujący, że towarzyszył im wzrost nakładów przedsiębiorstw 49+. Przyczyną huśtawki, na której znajdują się inwestycje są najpewniej wydatki publiczne, w tym zbrojeniowe, które mocno wzrosły w 1q25 i najpewniej zauważalnie spadły w 2q25. Na możliwy negatywny wkład sektora budowlanego (w tym mieszkaniowego) wskazuje spadek wartości dodanej w budownictwie o 0,2% r/r. Solidne ożywienie inwestycji w 2h25 to nadal nasz scenariusz bazowy – wskazują na nie szczegółowe dane z sektora produkcyjnego, czy też ożywienie widoczne w sektorze prywatnym. Warto jednak odnotować, że oczekiwane przez nas ożywienie w tym zakresie rozkręca się bardzo powoli, do czego przyczynia się słabe tempo wydatkowania środków z KPO.
• Zmiana zapasów miała pozytywny wpływ na wzrost PKB, jednak ich kontrybucja na poziomie 1pp była mniejsza niż w poprzednich okresach, a ich poziom w ciągu kwartału się obniżył. Ujemna kontrybucja eksportu netto zmniejszyła się do -0,4 pp, czemu towarzyszyło przyspieszenie wzrostu eksportu do 1,5% r/r z 1,1% r/r w 1q25 oraz spowolnienie wzrostu importu do 2,6% r/r z 3,5% r/r.
• Po stronie tworzenia PKB wzrost wartości dodanej brutto przyspieszył do 3,0% r/r z 2,2% r/r, do czego przyczyniło się przyspieszenie wzrostów w handlu, przemyśle oraz działalności finansowej i ubezpieczeniowej.
• Dane za 2q25 wpisują się w nasz scenariusz makro zakładający utrzymanie solidnej dynamiki PKB w kolejnych kwartałach – nasza całoroczna prognoza wynosi 3,4%. Motorem wzrostu PKB pozostanie w naszej ocenie konsumpcja, ale oczekujemy też znaczącego przyspieszenia wzrostu inwestycji. Dane za 2q25 wskazują na pewne ryzyko dla ścieżki inwestycyjnej, jednak to ryzyko równoważy pozytywna niespodzianka ze strony eksportu netto.