Makro Flash: Inwestycje i eksport zaczynają napędzać wzrost PKB

Pobierz raport

• PKB w 3q25 wzrósł o 3,8% r/r (w cenach średnich poprzedniego roku), po wzroście o 3,3% r/r w 2q25, o 0,1pp silniej niż wskazał pierwszy odczyt GUS. W ujęciu q/q (sa) PKB zwiększył się o 0,9%, również o 0,1pp powyżej wcześniejszej estymacji. Wartość dodana wzrosła o 3,4% r/r wobec 2,9% r/r w poprzednim kwartale.
• Głównym motorem wzrostu PKB pozostała konsumpcja prywatna, choć jej dynamika spowolniła do 3,5% r/r z 4,5% r/r wcześniej, pozostając jednak powyżej średniego tempa z ostatnich 3 lat. Spowolnienie wystąpiło mimo realnego wzrostu wynagrodzeń utrzymującego się w okolicach 4,5% r/r. Wynik konsumpcji prywatnej jest słabszy m.in. od założeń NBP z ostatniej projekcji inflacyjnej, co może być kolejnym (obok silnego spadku inflacji CPI) argumentem skłaniającym RPP do kontynuacji obniżek stóp na posiedzeniu w grudniu. Prawdopodobną przyczyną hamowania dynamiki konsumpcji było dalsze zwiększanie oszczędności przez gospodarstwa domowe. Trend wzrostowy stopy oszczędności trwa ponad dwa lata i w 3q25 był najpewniej kontynuowany, przy dodatnich realnych stopach procentowych i wzroście odsetka gospodarstw zdolnych do akumulacji oszczędności.
• Silnie zaskoczyły inwestycje, które wzrosły o 7,1% r/r wobec -0,7% r/r kwartał wcześniej. Dane o inwestycjach dużych firm pokazały wzrost nakładów o 3,3% r/r, co sugeruje, że głównym źródłem dynamiki był sektor publiczny. Istotną rolę sektora publicznego widać też w spożyciu – konsumpcja publiczna wzrosła o 7,4% r/r wobec 2,0% r/r kwartał wcześniej. W najbliższych kwartałach oczekujemy dalszego ożywienia inwestycji, z kulminacją w połowie 2026, kiedy dynamika może osiągnąć poziomy dwucyfrowe, napędzana kumulacją projektów przed ubiegającym z końcem roku limitem czasowym na wykorzystanie środków z KPO.
• Wysoka importochłonność inwestycji przełożyła się na przyspieszenie dynamiki importu do 5,9% r/r wobec 3,4% r/r w 2q25. Szczególnie importochłonne pozostają inwestycje publiczne, w tym modernizacja sprzętu obronnego. Pozytywnym zaskoczeniem był wzrost eksportu, aż o 6,1% r/r wobec naszych wcześniejszych szacunków na poziomie ok. 3% r/r. Tym samym, po pięciu kwartałach ujemnego wkładu obrotów z zagranicą do PKB, eksport netto dodał 0,2pp do rocznej dynamiki PKB. Ujemny wkład wykazały natomiast zapasy (-1pp).
• Od strony produkcji najszybsze tempo wzrostu odnotowano w transporcie i gospodarce magazynowej (5,3% r/r) oraz w przemyśle (+4,9% r/r). Handel i naprawy zwiększyły wartość dodaną o 4,3% r/r, a sektor publiczny o 4,5% r/r. Budownictwo rosło wolniej (0,3% r/r).
• Wynik PKB za 3q25 wpisuje się w realizujący się scenariusz silnego wzrostu gospodarczego przy spadającej inflacji – deflator PKB obniżył się do 2,5% r/r z 3,5% r/r kwartał wcześniej. Utrzymujemy prognozę wzrostu PKB w 2025 na poziomie 3,5%, podobnej dynamiki oczekujemy też w 2026.