Makro Flash: Inflacyjny COICOP w worku

Pobierz raport

• Inflacja CPI spadła w styczniu do 2,2% r/r z 2,4% r/r w grudniu. Spodziewaliśmy się głębszego spadku – nasza prognoza wynosiła 1,7% r/r, a konsensus oczekiwał hamowania inflacji do 1,9% r/r. W ujęciu miesięcznym poziom cen wzrósł o 0,6%. Dane są pod istotnym, trudnym do precyzyjnego zmierzenia wpływem zmiany klasyfikacji towarów i usług, przez co niemożliwe jest porównywanie dynamik miesięcznych w czasie. Od strony ekonomicznej wśród źródeł zaskoczenia inflacją w górę są silniejsze od oczekiwań wzrosty cen żywności i nośników energii oraz, prawdopodobnie, cen w kategoriach bazowych.
• Ceny żywności i napojów bezalkoholowych w styczniu wzrosły o 1,3% m/m, silniej niż się spodziewaliśmy. W ujęciu rocznym dynamika pozostała na poziomie 2,4%. Mimo zaskoczenia w górę globalne tendencje są pozytywne. Indeks cen żywności FAO (w PLN) od trzech miesięcy spada w dwucyfrowym tempie (-13% r/r w styczniu).
• Ceny paliw spadły o 2,4% m/m, zgodnie z szacunkami. W ujęciu rocznym paliwa taniały o 7,1%, na co wpływały zarówno spadki cen ropy jak i umocnienie złotego.
• Ceny energii elektrycznej, gazu i innych paliw w styczniu wzrosły o 1,9% m/m – silniej niż zakładaliśmy. Trudno nam jednak ocenić na ile odchylenie to mogło wynikać ze zmian struktury tej kategorii (np. włączenie do niej innych kategorii). Od strony ekonomicznej od stycznia wchodziły w życie nowe taryfy, które podwyższyły rachunki za energię elektryczną (wyższe taryfy dystrybucyjne, niższe za paliwo), obniżyły ceny za gaz (niższe taryfy dystrybucyjne). Prawdopodobnie wzrosły też ceny opału (szczególnie pelletu), być może nadal drożało CO.
• Szacunek inflacji bazowej jest trudniejszy niż zazwyczaj. Uważamy, że ceny bazowe mogły wzrosnąć nieco silniej niż w grudniu (2,7% r/r), przy oczekiwaniach hamowania. Podwyżki cen mogły mieć związek z noworoczną aktualizacją cenników.
• Zmiana klasyfikacji na COICOP 2018 oznacza nie tylko dodanie dodatkowego działu (będzie ich 13 zamiast 12), ale przede wszystkim przetasowania między działami, np. usługi kurierskie zostały przeniesione z łączności do transportu. Z tego powodu nie są możliwe obliczenia z wykorzystaniem danych historycznych – zmiana cen w transporcie w grudniu 2025 i styczniu 2026 obejmuje częściowo inne towary i usługi. Dokładniejsze analizy będą możliwe dopiero po opublikowaniu przez GUS szczegółowych danych zgodnych z nową klasyfikacją. Kolejnym czynnikiem niepewności jest coroczna zmiana koszyka inflacyjnego – jej wpływ poznamy w marcu wraz z danymi za luty – w ubiegłym roku było to -0,4pp.
• Z perspektywy NBP dzisiejsze dane są słodko-gorzkie. Pomimo lekkiego niedosytu uważamy, że powrót do celu inflacyjnego jest trwały, co umożliwi obniżkę stóp procentowych na najbliższym posiedzeniu RPP w marcu.