Makro Flash: Inflacja znowu na 3

Pobierz raport z tabelami i wykresami

• Inflacja CPI w lipcu wzrosła do 3,0% r/r z 2,5% r/r w czerwcu. Po czterech miesiącach pokaźnych zaskoczeń w odczytach inflacji, tym razem dane były zgodne z konsensusem. Szacujemy, że inflacja bazowa także nieznacznie wzrosła, do 3,1% r/r z 3,0% r/r.
• Głównym impulsem pchającym w lipcu inflację w górę były ceny paliw i smarów do prywatnych środków transportu. Ich wzrost o 13,9% m/m odzwierciedlił zarówno czynniki globalne – ponowny wzrost cen ropy, jak i krajowe – osłabienie złotego i zakończenie programu CPN. W ujęciu r/r w lipcu paliwa były droższe o 15,8% wobec zaledwie 5,3% w czerwcu, co podbiło inflację w stosunku do poprzedniego miesiąca o 0,6pp. Zaraportowana przez GUS skala wzrostu cen paliw jest spójna z danymi napływającymi ze stacji paliw.
• W przeciwną stronę niż paliwa od kilku miesięcy oddziałują ceny żywności. W lipcu spadły o 0,8% m/m, co jest zgodne z sezonowością. Warto przypomnieć, że w maju i czerwcu ceny żywności także spadały, plasując się istotnie poniżej sezonowego wzorca. Dzięki temu w ujęciu r/r żywność tanieje, a w lipcu skala deflacji pogłębiła się do 0,4% z 0,2%. Dalsza trajektoria cen żywności, obok cen paliw, może przesądzić o tym, czy w kolejnych miesiącach inflacja wzrośnie powyżej progu 3,5% r/r. Niekorzystne warunki pogodowe w 1h26 (przymrozki, susza) sugerują, że bieżące korzystne tendencje zaczną się wkrótce odwracać. Czynnikiem przedłużającym okres niskich cen żywności może się jednak okazać rosnący import, zwłaszcza warzyw i owoców. Nie bez znaczenia jest także silna konkurencja cenowa w sieciach detalicznych.
• Ceny energii w lipcu wzrosły minimalnie, o 0,1% m/m. W ubiegłym roku w lipcu powróciła opłata mocowa, co wtedy podbiło ceny nośników energii. To dało efekt bazy, dzięki któremu roczna dynamika cen energii wyhamowała do 4,0% z 4,8%, obniżając inflację CPI o ok. 0,1pp. Zakładamy, że w kolejnych miesiącach roczna dynamika cen nośników energii będzie się dalej stopniowo obniżać.
• Szacujemy, że inflacja bazowa w lipcu nieznacznie wzrosła, do 3,1% r/r z 3,0% r/r. To oznaczałoby, że krótkoterminowy impet tej miary spadł i utrzymuje się nieznacznie powyżej 3% w ujęciu zannualizowanym. Według nas w kolejnych miesiącach inflacja bazowa będzie się wahać w przedziale 3,1-3,5% r/r.
• Wzrost inflacji może zniechęcać RPP do szybkiego wznowienia obniżek stóp, ale nie zamyka do nich drogi. Chociaż zakładamy, że w kolejnych miesiącach inflacja CPI będzie się kierować w stronę 4% r/r, to wg nas jej wzrost powyżej progu 3,5% r/r będzie krótkotrwały. W konsekwencji nie zmieni to istotnie nastawienia RPP, której wciąż będzie bliżej do obniżek niż podwyżek stóp. O ile inflacja w kolejnych miesiącach nie będzie znowu zaskakiwać w dół, wznowienia obniżek stóp procentowych spodziewalibyśmy się dopiero w połowie 2027.