Makro Flash: Inflacja wspiera obniżki stóp

Pobierz raport

• Według wstępnego szacunku GUS inflacja CPI w kwietniu obniżyła się do 4,2% r/r z 4,9% r/r w marcu (oraz średnio 4,9% r/r w 1q25), zgodnie z naszymi oczekiwaniami (PKOe: 4,2% r/r, kons.: 4,3% r/r). W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,4%. Główne siły napędowe kwietniowej dezinflacji to kategoria żywność i napoje bezalkoholowe oraz pogłębienie spadku cen paliw.
• Wzrost cen żywności i napojów bezalkoholowych w kwietniu spowolnił do 5,3% r/r z 6,7% r/r w marcu, przede wszystkim ze względu na wygasanie efektu niskiej bazy sprzed roku, w warunkach, gdy w kwietniu 2024 powróciła wyższa, 5-procentowa stawka VAT na żywność. Ceny żywności wzrosły wówczas aż o 2,1% m/m wobec wzrostu o „jedynie” 0,8% m/m w kwietniu 2025, choć tegoroczny wynik trzeba uznać za relatywnie wysoki na tle wzorca sezonowego z ostatnich lat.
• Ceny nośników energii wzrosły o 13,0% r/r, czyli w tempie zbliżonym do marca (13,3% r/r) i spójnym z naszymi założeniami. Sytuacja na globalnych rynkach surowców, w tym taniejąca ropa, przełożyła się na pogłębienie spadku cen paliw do 8,3% r/r ze spadku o 4,7% r/r w marcu. Jeśli presja na rynki surowcowe, związana z polityką celną D.Trumpa i obawami o globalny wzrost gospodarczy, utrzyma się, dezinflacyjny wpływ paliw na inflację w kolejnych miesiącach może się okazać nieco silniejszy niż dotychczas zakładaliśmy.
• Szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii obniżyła się do ok. 3,4% r/r z 3,6% r/r w marcu. Potwierdzenie tego szacunku w twardych danych będzie oznaczało powrót tej miary inflacji do szeroko rozumianego celu NBP. Impet inflacji bazowej spowalnia i po zannualizowaniu również mieści się w dopuszczalnym przedziale odchyleń od celu.
• W najbliższych miesiącach inflacja może poruszać się po wyboistej ścieżce, jednak zakładamy, że na początku 2h25 spadnie do przedziału 3,0-3,5% r/r i utrzyma się w nim do końca roku. Postępująca dezinflacja, korzystne perspektywy inflacyjne oraz słabe wyniki gospodarki w 1q25 przesądzają naszym zdaniem o obniżce stóp procentowych na posiedzeniu w maju, przy wysokim prawdopodobieństwie, że będzie to redukcja w skali 50pb.