Makro Flash: Inflacja we wrześniu jednak wyższa… ale w październiku spadnie

Pobierz pełen raport z wykresami

• Inflacja CPI we wrześniu wzrosła do 4,1% r/r z 3,4% r/r w sierpniu, o 0,1pp wyżej niż wskazał szybki szacunek GUS. Szacujemy, że inflacja bazowa we wrześniu obniżyła się, choć nieco słabiej niż wcześniej sądziliśmy – do 3,2% r/r z 3,3% r/r. W dalszym ciągu nie widać efektów drugiej rundy, a za 0,6pp z 0,7pp wzrostu inflacji CPI między wrześniem i sierpniem odpowiadały wyższe ceny paliw i smarów.
• Deflacja cen żywności i napojów bezalkoholowych nadal trwa, choć jest coraz słabsza – we wrześniu ceny spadły o 0,4% r/r wobec − 0,9% r/r w sierpniu. Za ograniczenie skali spadku cen odpowiadały głównie mniejsze spadki cen warzyw (−0,3% r/r vs −3,5% r/r w sierpniu) i owoców (−2,6% r/r vs −4,9% r/r w sierpniu), przy głębszych spadkach cen mięsa (−2,7% r/r) i wzrostach cen pieczywa (1,2% r/r). Oczekujemy, że już w październiku zakończy się okres deflacji żywnościowej, a w kolejnych miesiącach ceny będą rosły o ok. 3% r/r. Przyczynią się do tego m.in. niskie zbiory warzyw i owoców oraz niekorzystne perspektywy na globalnych rynkach (m.in. FAO). Szersze perspektywy rynku rolnego przedstawiliśmy w Agro Nawigatorze.
• Ceny nośników energii we wrześniu wzrosły o 1,0% m/m oraz o 5,0% r/r, przyspieszając względem sierpnia. Za ten wzrost odpowiadały o 14,7% m/m droższe paliwa płynne przy stabilnych cenach gazu i prądu. Obserwowane obecnie wzrosty cen gazu ziemnego na rynku hurtowym (cena spot najwyższa od 2022) generują obawy co do skali wzrostu taryf na 2027. Uważamy, że będzie ona ograniczona ze względu na korzystną pierwszą połowę roku i priorytety regulatora. Wzrost rynkowych cen prądu jest słabszy, przez co presja na wzrost rachunków za prąd jest mniejsza.
• Ceny paliw we wrześniu we wrześniu wzrosły o 9,2% m/m oraz o 36,1% r/r. Głównym źródłem wzrostu cen paliw pozostaje podwyższona cena ropy oraz niedobory produktów rafinacji. Z dostępnych informacji wynika, że o ile wywóz ropy naftowej z Bliskiego Wschodu w znacznej mierze wrócił do stanu sprzed wojny, to eksport produktów (w szczególności oleju napędowego) pozostaje na poziomie ok 20-40% stanu sprzed wojny. Z dostępnych już danych ze stacji paliw wynika, że w pierwszym tygodniu października ceny paliw spadły o ok. 14%, nieco silniej niż wcześniej szacowaliśmy. Gdyby ceny paliw do końca miesiąca pozostały bez zmian, ceny paliw w październiku mogłyby się obniżyć o ok. 10% m/m.
• Inflacja bazowa we wrześniu najpewniej spadła do 3,2% r/r z 3,3% r/r w sierpniu, a spadek będzie mniejszy niż wcześniej sądziliśmy (finalne dane poznamy jutro). We wrześniu impet inflacji nieco osłabł, a do obniżenia wskaźnika rocznego przyczyniły się w największym stopniu turystyka zorganizowana (wahliwa kategoria), ubrania (ceny zależne od pogody i momentu wprowadzania nowych kolekcji) oraz opłaty za Internet i usługi chmurowe. Na razie nie obserwujemy istotnych efektów drugiej rundy.
• Oczekujemy, że dzięki CPN inflacja w październiku obniży się poniżej 4% r/r i utrzyma się na tym poziomie do końca roku. Z perspektywy RPP umożliwia to utrzymywanie postawy wyczekującej i wstrzymywanie się z ewentualnymi podwyżkami stóp. Perspektywy inflacji są wysoce niepewne i zależą głównie od czynników zewnętrznych.